受益国内消费升级，去年四季度以来中高端物流冷库订单增长很快。公司下游分为商业冷冻和工业冷冻两大类，占比分别为70%和30%。商业冷冻的客户主要在食品、农业等领域，工业冷冻的客户主要是各类工厂。2013 年工业冷冻市场受宏观经济影响，景气度仍未有起色；商业冷冻市场受益物流冷库需求增长，四季度以来订单明显好转。 公司去年业绩大幅增长的动力来自两方面：一是主业冷链业务四季度同比翻番增长，二是减持万华化学股票带来的投资收益。由于现在的冷链物流对温度控制、储藏环境、自动化的要求越来越高，老式低端冷库满足不了要求，而改造成本又很高，运营商转而大量新建中高端冷库，四季度开始公司第三方物流冷库订单增长明显提速。 根据中国仓储协会统计，目前我国冷库容量为一千九百万吨，未来三五年还要增加一千万吨，预计市场将达到三千万吨容量，再考虑老式冷库改造需求，未来三年行业的复合增长率预计在15%-20%，其中将主要以中高端物流库为主。 寻求差异化竞争，公司重点推广NH3/CO2 复叠制冷系统产品。目前氨制冷系统在我国冷库中一直处于市场的主导地位，其中大中型冷藏库大多采用氨制冷剂，小型冷藏库多采用R22。由于近几年氨制冷系统冷库事故频发，冷库安全问题越来越受到重视。针对这个问题，公司重点推广NH3/CO2 复叠制冷技术，该技术具有安全、环保、节能等优势。NH3/CO2 复叠制冷系统冷库比同等规格氨系统冷库价格高0-30%，能够帮助公司实现差异化竞争，并提高毛利水平。近期，獐子岛大连保税区冷藏物流项目落成，项目就是采用公司的NH3/CO2 复叠制冷技术。这是国内首个大型商业运用，对技术后续推广有良好示范作用。 公司未来重视提升盈利质量，通过降低管理费用率提高净利率。由于国内中高端冷库市场处于寡头竞争格局，企业追求市场占有率提升将面临竞争对手价格战的威胁。公司未来将通过差异化竞争和降低费用率来提高净利率。公司ERP系统去年下半年上线后，管理费用率预计将逐步下降。另外，公司这几年加大技术开发投入，在大型螺杆压缩机技术、热回收技术等方面做了大量储备，将通过增加高附加值产品比重提升盈利能力。 参股公司经营形式良好，今年投资收益将提速。公司参股的烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮、卡贝欧、哈特福德等公司今年的发展形势很好。其中烟台荏原的新产能将在2 季度后开始投产，完全投产后产能将增加一倍；顿汉布什目前在手订单充足，随着前期中标的城轨地铁项目建设接近尾期，今年收入确认将迎来高峰。现代冰轮主要面对海外市场，在手订单与去年同期相比接近一倍，今年业绩反转概率较大。我们预计，公司参股公司今年整体的业绩增速有望达到30%以上。 投资建议： 受益国内消费升级，国内冷库市场未来三年的复合增长率预计在20%左右。公司在中高端冷库市场竞争优势较大，业绩增速有望快于行业。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别至为0.68、0.80、1.06 元，对应PE为23、19、15 倍，维持“增持”评级。 |
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