投资要点： 新增产能释放将确保传统主业稳定增长：13年公司在原有产能饱和，新增产能尚未规模化放量的背景下通过毛利率和销量的稳步提升实现 净利润同比增速超过20%实属不易；目前公司年产能8万副扑克，随 着启东和安亭厂区的投产，新增的6亿副募投产能将在未来几年内逐 渐释放，公司将迎来主业确定性增长阶段； 优质资源价值将不断挖掘：我们始终认为公司发展扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道是公司最重要的资 产，其价值变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业； 与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试，该模式若能成 功对后续广告资源的变现具有重要的指引意义，一方面公司并没 有公告与500万签订有排他协议，若扑克牌资源被证明为较为成 功的推广模式，后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下， 公司扑克牌广告资源完全可待价而沽；另一方面，公司最先选择 与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源，主要是考虑到扑克牌 玩家与彩票购买群体具有极大的相似性，使得该模式具有较高成 功性，这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续 的开发，若该模式取得成功，后续公司完全可以和电商、网游等 互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式； 公司拥有优质的经销商渠道，扑克牌作为一种小巧、携带方便的 快速消费品，只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场，才会带来销量和流通过程中库存容量的增加，过去几年公司产销 规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势，12年公司 通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑，有助于双方共同 成长；未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务，如与亟 需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等，充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点； 期待公司外延扩张进入文化产业：12年公司开始加大外延合作和扩张步伐，通过与联众合作进军网络扑克游戏，并曾经计划增资中国杂技 团，上述合作在扩大品牌知名度的同时，也有效扩大公司销量并带来收益；公司曾表示将“分享国内文化产业的盛宴，逐步向平台型公司 领域转变，积极谋求外延式发展，为公司寻找新的利润增长点”，期待 公司文化产业外延扩张战略的实施； 估值和投资建议：公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产，目前尚没有进入市场，由于目前缺乏具体数据（转化率、消费金额等） 来测算业绩贡献，我们暂且不考虑该业务对业绩的影响，后续视跟踪 情况再做调整；我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86 亿元，分别同比增长28%和30%，实现归属于上市公司股东的净利润 为1.53亿元和2亿元，分别同比增长30%和31%，对应的EPS为0.82 元和1.07元，当前股价对应的PE为42倍和32倍，我们给予公司增 持评级，提高目标价40元； 重点关注事项 股价催化剂(正面)：外延扩张；募投项目达产；渠道整合顺利。 风险提示（负面）：网络棋牌冲击风险；原材料价格波动。 |
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