营销子公司设立相当于股权激励，有望提升费用使用效率：营业子公司由业务骨干参股20%，以利润为导向，将充分调动区域业务骨干主观能动性，解决公司费用投放效率低下的问题。2012 年贝因美销售及管理费用率高于同行10 个百分点左右,试点员工参股营销子公司有望有效解决费用率过高问题。 总经理王振泰提任至董事长在市场预期内；理财产品投资额度提高将提高公司现金的回报率，符合投资人利益，3Q13 公司手持现金20 亿，理财产品的最高额度也只占其35%，公司现金流依然强健。 涅盘重生：我们观察到自2013年底，公司人事、战略和业务上实施了激进的“组合拳”，堪比脱胎换骨，期待涅盘重生：公司易名，董事长、总经理变更；耗资10 亿先后设立牧场、海外奶源、儿童配方奶子公司；设立员工参股营销子公司。 2013 业绩预计符合预期，决战2014：我们预计2013/14 公司收入同比增长17%/14.5%,对应EPS 分别增长40.5%/24.7%至1.12/1.40 元，预计2013 业绩基本符合市场预期，而2014 公司将迎来发展至关重要的一年：国家关于淘汰落后中小产能，鼓励企业建立湿法产能（外资大多采用干法生产，湿法需要采用本地生鲜原奶生产）及鼓励大企业并购的政策有望落地，贝因美作为国产龙头品牌将充分受益；公司将推出全新的儿童奶以及更为高端的原装进口奶粉（爱尔兰子公司生产）；在员工参股的营销子公司制下，公司有望提升对于渠道的控制及客户的服务，同时，有效改善费用投放效率低下问题。里应外合下，2014有望成为贝因美“涅盘重生”元年，飞向中国婴幼童食品龙头，不单是收入规模上，更是品牌、渠道、消费者满意以及投资回报上。 风险提示：14 年原奶及基粉价格继续上涨，国外品牌婴幼儿奶粉市场份额恢复上升； |
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