行业景气、容量、资金相对有保证 当前经济增速快速下降成为市场的焦点，房地产投资、制造业投资的增速下降更是基本成为共识；正如历史上多次验证过的，预计轨道交通、保障房建设等与民生息息相关的基础设施建设有望成为经济下降的对冲器（央行近日确定的信贷政策明确表示要加大对城市交通、城市基础设施建设的支持力度）。公司的轨道交通、城市越江隧道及管线工程业务等细分行业在景气度、行业容量、资金偿付等方面仍有保障。 “量质”提升助公司业绩存超预期可能 在“量”上，新一轮城市轨交及越江设施规划及建设将为公司带来充足订单，预计2014 年和2015 年公司承接的隧道工程订单分别为150 亿和170 亿左右；在“质”上，BT/BOT 项目盈利能力显着，近几年产生的投资收益已占公司总利润的70%。若公司承接的BT/BOT 项目顺利进入回购期/运营期，投资收益和运营业务收入有望超预期增长。预计2013 年、2014年和2015 年投资收益分别达到13、19 和25 亿元左右。 盈利预测 我们给予公司施工业务每年12%的增长速度，且看好公司未来在BT/BOT 项目上的收益增长前景。预计公司在2013 年、2014 年和2015 年的EPS 分别为1.03 元、1.29 元和1.62 元，给予隧道股份“买入”的评级。 风险提示 所获订单低于预期，BT/BOT 业务投资收益增速低于预期，BT/BOT 业务回购款未按时支付，公司融资能力低于预期 |
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