非经营性因素拖累业绩，13年业绩触底。公告称2013年归属于母公司股东的净利润约4660~11640万元，同比下降约50%~80%。主要是由于非经营性行为对业绩的影响较大：1、终止股权激励，加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加（前三季度管理费用同比增长128.25%）；2、银行借款增加导致财务费用大幅增加（前三季度财务费用同比增长167.34%）。 四季度批签发量增长明确。由于流脑和流感疫苗产品销量有明显的季节性特征，公司一季度为业绩低点，四季度的业绩明显好于全年。由于新GMP颁布实施，未通过认证的生产线被迫停产改造，多数疫苗厂商在13年四季度的疫苗批签发量都将有呈现大幅提升，四季度公司主要疫苗产品的批签发量均高于前三季度，特别是AC结合疫苗，同时库存商品也会有大幅增长。目前河北大安制药基本已完成GMP 改造，即将提交申请，预计审批流程需要3-4个月，下半年恢复生产。 重磅品种将成为股价催化剂。13 价肺炎球菌多糖结合疫苗作为公司重磅品种之一，13年12月补充资料后进入评审阶段，预计14年下半年获临床批件。23 价肺炎球菌多糖疫苗正在整理IV期临床总结报告，即将进入申请生产批件阶段，预计2015年上市。拥有巨大潜在市场的HPV宫颈癌疫苗目前正在开展Ⅱ期临床和部分III期临床试验，但上市仍需等待至少3年，是否需要更长时间将参考默克HPV疫苗的审批进度。公司收购上海嘉和生物63.576%股权，其Herceptin 单抗类似物12 年8 月在澳大利亚获I 期临床初步总结报告，13年7 月在中国获得临床批件，此外，还有多个单抗药物在研，产品储备丰富。 产业链布局完成，14年着重资源整合。公司通过并购，完成了疫苗、血液制品、单抗的大生物产业布局，并借助渠道商优势，构建了研产销流通一体的完整产业链，进一步提升疫苗领域的市场份额，同时为单抗产品布局销售渠道。2014年并购的三家渠道公司承诺业绩6940 万元。新并购的企业将着重于团队的整合和管理，未来如有合适的契机，不排除收购一些短期内能够贡献利润的疫苗和血液制品，以及通过并购进一步拓宽渠道资源。 给予“谨慎推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.68元、1.09元。以公司2014年2月21日收盘价49.8元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为142倍、73倍、46倍。考虑到公司市值存在增长空间，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1、疫苗市场遭遇激烈竞争；2、研发进展低于预期。 |
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