13 年业绩符合预期，14 年计划肉制品销量增长17%，屠宰增长27.7% 2013 年肉制品销量为171.4 万吨（+10.5%），屠宰生猪1331 万头（+16.6%）；销售收入449.50 亿元，（+13.21 %）；归属于母公司股东的净利润38.58 亿元（+33.72%），EPS 为1.75 元。分红预案：每10 股派14.5 元。 公司年报核心要点：长江以南增速超越长江以北，净利率创历史新高 1、2013 年，综合毛利率上升1.56 个百分点至19.43%，净利率达9.05%，毛利率和净利率皆创历史新高，主要有几方面原因：第一、为实现承诺业绩，公司利润导向明显；第二、随着新开屠宰工厂产能利用率逐渐上升，屠宰头均利润上升至60 元以上；第三、肉制品产品结构调整，高低温毛利皆有上升，2013 年高温肉制品毛利率上升2.63 个百分点至26.86%，低温也上升2.82个点至22.78%，且未来仍有上升空间；第四、近三年公司销售费用和管理费用率分别稳定在5%和3%左右。2、一直以来，华南、西南、东南地区被称为“三难”地区，而2013 年，长江以南地区收入增速为18.3%，超过长江以北地区11.3%的增速，说明公司在南方地区有所突破。3、根据公司计划，2014 年公司屠宰量为1700 万头，高于2013 年16.6%的增速，肉制品销量达200 万吨，同比增长17%，高于2013 年10.5%的增速，我们认为，屠宰完成计划不难，而肉制品完成计划需要低温发力。4、未来看点：肉制品上“利”，屠宰上“量”，详见我们2012 年6 月深度报告。 预计14-16EPS 分别为2.16 元、2.57 元和3.02 元，维持“买入”评级 我们预计2014-16 年EPS 分别为2.16 元、2.57 元和3.02 元，给予2014年25 倍估值，6 个月内公司合理价值为54 元左右，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，猪价异常波动。 |
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