我们上调海油工程的评级至“推荐”，目标价从9.2 元人民币上调30.4%至12 元人民币，对应15 倍的2014 年市盈率；我们将公司2014/15 年的每股盈利预测分别上调7%和28%至0.80 和0.96 元人民币，预计公司今、明两年的盈利增长分别为30%和20%。海外订单超预期，国企改革和未来中海油勘探新发现，可能成为股价催化剂。 理由 2014 年海外业务有望实现新突破。公司在过去2-3 年，一直在持续加大海外市场营销力度，目前跟踪的海外项目金额已高达700-800 亿元人民币。相比竞争对手，公司的成本优势明显，工期控制能力在提高，并且成功进入了壳牌的供应链体系。我们预计公司过往的努力将在2014 年取得较大突破，海外新签订单总额有望从2013 年的11 亿元增长至2014 年的60 亿元以上，占公司全部新签订单的比重，可能从2013 年的6%提升到2014 年的25-30%。 中海油在本轮投资周期可望注重“削峰填谷”。中国近海2014 年油气资本开支增速约15-31%，海油工程工作量增长依然比较确定。2016 年后，中国近海油气投资的增长可能回落，但我们预计中海油将更加注重保持投资和产量的稳定和持续性，峰谷年份间的投资差距可能缩小。 国企改革和勘探新发现也可能成为股价催化剂。我们预计海油工程将可能推广股权激励至核心员工，并加大对外技术合作，特别是深水方面。此外，中海油可能的勘探新发现或将为海油工程和兄弟公司中海油服提供新的增长点。 盈利预测与估值 我们将公司2014/15 年的每股盈利预测分别上调7%和28%至0.80和0.96 元人民币，目前股价分别对应10 倍和8.5 倍的2014/15 年市盈率。 风险 中国近海油气开发投资的周期波动风险；海外工程项目管理风险；深水技术风险；营运资本管理。 |
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