支撑评级的要点 三亚项目客单价超市场预期：三亚千古情景区2013年9 月25 日开业，约3个月营运时间实现营收3357万元，接待游客20万人次（根据入园+观看演出40万人次除以2得出），客单价达到168元，有效票价率达到0.65，超市场预期。丽江、九寨项目将于今年一、二季度渐次开业，培育前景值得期待。 宋城景区提价以及“一票制”对冲客流下滑，杭州乐园、烂苹果乐园经营良好：2013 年全年，公司接待入园和观演游客827 万人次，同比增长2%；剔除三亚40万人次后，杭州大本营2013接待游客787万人次，同比2012年810万人次下滑2.8%，主要是宋城景区客流下滑较大所致（预计同比下滑20-30%）。宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园2013年收入同比分别增长-10%、21%、99%；毛利率分别为77%（-2.3%）、53%（+16%）、68%（+3.7%）。受益于成本以及费用的良好控制，公司整体毛利率和净利率分别为71%、45%，均小幅提升。 电影业务有望放大业绩弹性：公司参股35%的大盛国际未来3年预计推出女性题材、中外合拍、魔幻题材三类约 20 部的电影；其中《 钟馗伏魔》计划投资2亿元，于2014年2月16日开机，由奥斯卡最佳摄影鲍德熹担任监制/摄影指导/特效总监，赵天宇担任导演，演员包括陈坤、李冰冰等。影片初定于2015年2月19日（大年初一）上映，有望成为春节档的“现象级”影片，具备冲击6-10亿元票房区间潜质，有望放大宋城业绩弹性。 评级面临的主要风险：旅游系统性风险；丽江、九寨等异地项目低于预期 |
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