营业利润增幅大于营收，爆发式改善源于产品毛利率的增长：公司全年营业利润同比增长112.79%，远大于营收的32.65%增速，主要是受益于原材料价格的下跌和公司加强了成本控制，产品的毛利率得到了显着的改善。公司Q1~Q3毛利率分别为19.6%、33.9%、34.6%，持续改善明显。 增发扩大经营规模，龙头优势更加显着：公司9月份定向增发募集资金4.5亿元，分别新建唐山4000万平米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州2000万平方米防水卷材项目及德州1万吨非织造布项目。华北和华东地区是公司的重要市场范围，公司将凭借着在这些地区的龙头地位，不断释放产能，带来营收的改善。 防水材料需求升级，公司产品品质高，内生增长动力足：目前市场上仍充斥着大量的低质量、低技术、低标准的产品，但下游客户已逐步认识到劣质防水材料的危害，需求的变化和打假的持续进行将倒逼部分低劣产能退出市场，行业生态将发生明显改善。作为行业优质龙头，公司望充分受益。 行业变革之际，把握先发优势，实现迅速扩张。预计2014-15年EPS分别为1.38和1.84元，对应PE为16和12倍（考虑增发带来15%摊薄，则EPS分别为1.2和1.6元，对应PE 19和14倍），维持推荐。 |
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