收入下滑导致业绩低于预期 第四季度实现营收8.02 亿元，同比下滑9%左右，较第三季度20%的下滑有所放缓，但依然显示出终端销售疲软的态势，尤其是暖冬天气下冬季款销售不旺导致第四季度业绩低于预期。 从第四季度下滑的销售情况来看，加盟商仍处在去库存阶段，但 2014 年春夏订货会双位数增长的反转意味着加盟商去库存接近尾声，一季度有望迎来收入增长回正，2014年业绩转正是大概率事件。 LOVO 品牌独立线上运作助力电商 由于罗莱渠道加盟商为主，一直未能在电商方面有所突破。为避免线上、下利益冲突，罗莱家纺在2013 年主打LOVO 品牌突破电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并实现线上线下同价。双十一LOVO 品牌实现了1.3 亿元的销售额，超出市场预期，独立线上品牌运作不失一种突破目前线上困境的举措。 相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的 SKU 较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔，且同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力。预计LOVO 品牌2013 年营业额在2 亿元左右，2014 年有望实现翻倍。 2013 年业筑底，2014 业绩有望反转，维持“强烈推荐”评级 考虑到终端收入增长不理想，我们下调2013-2015 年的盈利预测，预计EPS 为1.18、1.38 和1.58 元（原盈利预测为1.40、1.61 和1.83 元），对应PE 分别为16、14 和12倍。公司正致力于供应链优化，提升运营效率以及反映速度，且LOVO 品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心。当前股价对应2014 年PE 为15 倍，作为家纺龙头，具有安全边际，且未来业绩有向好趋势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端消费进一步恶化，费用控制低于预期。 |
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