将搜于特从“审慎推荐”下调至“中性”评级。2013 年净利润同比微增0.6%至2.74 元，低于我们预期8%左右。考虑到公司调整时点晚于行业，预计2014 年业绩难有明显改善，同时前期因拟开通微支付受市场过分追捧，导致估值虚高（2014 年20 倍，业绩无增长）；维持9.98 元目标价，具备19.4%的下跌空间。 理由 收入放缓，费用增加带来业绩压力。2013 年收入仅同比增长7.8%至17.4 亿元，其中4 季度更是同比下降15.3%，主要受终端销售疲软、加盟商补货低于预期影响。期内公司升级终端门店形象、优化营销网络建设、人工成本增加，导致费用率提升，营业利润同比下降1.2%。 调整晚于同业，2014 年恐难有改善。搜于特渠道主要分布在低层级市场，过去两年受国际化和互联网化冲击较小，同时得益于高速外延扩张，业绩依旧保持高增长。但随着美邦、森马等一线品牌渠道下沉的推进以及自身渠道扩张的放缓（估计2013 年净增50家左右），业绩从去年下半年开始调整并将持续。 微支付并无明显进展，但遭过度追捧。目前微支付仍在排队等待开通，具体时点尚无法确定。我们并不看好搜于特后续对于O2O的推进，对其能否实现产品的双线打通、线上线下数据的融合分析、货品的实时跟踪调配以及后台系统的搭建等均抱有怀疑。 盈利预测与估值 考虑到公司调整仍将持续、短期内难有明显改善，与美邦等品牌相比产品等方面均不具备优势，下调2014 年盈利预测17%，预计净利润同比基本持平，每股收益0.63 元。 风险 终端消费放缓。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
