由于担忧房地产行业潜在风险对厨电行业的影响，以及考虑到公司管理层整合进度的不确定性，我们下调公司2014/2015 年盈利预测至0.88/1.00元（原0.93/1.09 元），并下调目标价至12.1 元，对应14 年13.8xPE 估值。维持“谨慎增持”评级。 收入及净利润基本符合预期 2013 年公司收入37.1 亿元，同比增长49.1%（可比口径增速13.9%）；归母净利润2.24 亿元，同比增长40.6%（可比口径增速12.3%）。公司收入及利润基本符合我们预期。 经营效率尚未实质改善，费用率偏高 由于公司潘氏家族在公司的实际控制人地位尚未确立，公司经营改善的进度低于预期。2013 年期间费用率相比2012 年上升3 个百分点，在毛利率提升的情况下EBIT 率反而下降了0.3 个百分点，反映公司经营改善计划未能有效实施。 公司未来的成长性取决于股权结构理顺 我们认为行业正处于整合的重要阶段，公司治理改善过程拖延不利于公司及时把握市场机会，亦不利于公司完成向具有一定互联网基因的现代商业企业转型的目标。因此，公司需要一个强有力的领导主体来统一协调组织公司资源，推动公司战略落地，才能使公司把握住行业发展的机遇。风险：潘氏股东无法在短期内确立公司实际控制人地位。 |
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