（一）业绩高增长符合预期，净利率接近29% 公司业绩高增长，符合我们的预期。公司业绩增长源于本期募集资金项目逐步实施见效带来收入的增长，我们认为主要是航空装备（ECU，军品为主）大幅增长。得益于军品的高利润水平，公司净利率接近29%。 （二）军品业绩占比估计已超50%，未来将再提升 根据公司收入增长情况、航空维修培训业务的发展情况，我们判断军品收入占比近30%，利润占比估计已超50%。公司其他型号ECU 项目预研工作进展顺利。直升机绞车项目获立项，将成军品新增长点。我们预计公司2014 年军品业绩占比将进一步提升，业绩将保持高增长。 （三）航空培训与CAE 合作，将进军模拟机制造 公司近期与加拿大CAE 签订合作备忘，就在航空培训等领域开展全面战略合作事项达成意向；公司和CAE 签订了购置2 台模拟机合同用于其新加坡AST 公司航空培训基地项目。本次合作可为公司航空培训业务提供有力的航空培训模拟机的技术支持，并可有效的降低公司采购模拟机的成本以及缩短公司模拟机采购周期，有利于公司向航空培训业务产业链的上游拓展。我们认为公司未来将进军航空培训模拟机制造业务。 （四）未来受益通用航空产业大发展 通用航空产业是中国改革开放30 年以来极少数尚未放开发展的产业，未来中国通用航空产业发展潜力巨大。公司已经购买EC-135 型直升机飞行模拟机，并在天津建设航空综合服务基地，开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长，直升机装备（ECU、绞车等）将实现快速增长，未来受益低空开放、通用航空产业发展。 投资建议 预计2013-2015 年EPS 为0.38、0.54、0.72 元，PE 为43、30、23 倍。公司为民营军工企业，与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较，与通用航空产业链平均估值相比，估值优势明显；维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期、增发解禁。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
