公司今日发布13 年业绩快报，报告期实现收入123.08 亿元(YOY+8.7%)，实现净利润4.28 亿元(YOY+179.4%)，符合预期。单季度看，公司4Q 实现净利润2.40 亿元(YOY+109.3%)。种种迹象表明我国风电行业回暖明显(1.国家能源局下放风电审批权；风机整机招标价格触底回升；13 年风机装机超预期)。展望未来，我们看好行业的持续健康发展，公司作为整机龙头，价值将被重估。 我们预计公司14-15 年分别实现收入178.89 亿元(YOY+45.3%)、219.11亿元(YOY+22.5%)，净利润9.21 亿元(YOY+115.3%)、13.43 亿元(YOY+45.9%)，EPS0.34、0.50 元，当前A 股价对应14-15 年动态PE28X、19X，股价对公司的价值并未充分反应，给予“买入＂评级，目标价12.5 元(15 年动态PE 25X)；H 股也同样给予“买入＂建议，目标价12.5HK$(对应15 年动态PE 20X)。 13 年风电装机超预期，未来仍有超预期可能：据中国风能协会初步统计资料显示，2013 年我国风电新增装机容量1610 万千瓦(YOY+24%)，超出市场原有预期的15GW；14 年国家能源局规划新增装机18GW，我们认为仍有超预期可能。其一，截止目前，“十二五＂四批共核准装机项目110.43GW，其中60%尚未开工建设，随着行业的回暖，预计14-15 年核准开工的量会较大；其二，随着可再生能源附加电价的上调(0.8 分提至1.5 分/KWH)，下游运营商现金流明显好转，风电场的建设的节奏明显加快(13Q3 华电、华能集团招标就达1.4GW,超过12 年Q3 全国招标量)，综合考虑，我们预计今年新增装机在18~20GW，行业发展保持良好态势。 弃风率下降，竞争格局优化，为风电新一轮健康有序发展奠定基础：国家能源局发布的2013 年全国6000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时资料显示，13 年我国风电平均利用小时为2080 小时，较2012 年1929小时增加151 小时，创2005 年来最高水准，弃风率下降表明风电场经营利润水准有明显改善.近日国家提出打造12 条输电线路用于输送三北地区富余的电力资源，此举帮助未来风电场弃风率将进一步下降；行业竞争格局方面，经过前一轮价格恶性竞争后，目前部分落后产能退出，前十强集中度提升至80%，行业有序发展也促使风机价格回升(1.5MW 为例，从3600 元/KW 提升至4000 元/KW)。弃风率的下降与行业竞争格局的优化，都为新一轮风电健康有序发展奠定了基础。 公司市占率稳步提升，盈利实现大幅好转：公司是国内风机制造标杆企业，在10-12 年行业低谷时期，通过降本增效与精细化管理举措，成功夺回国内装机龙头位置，目前公司国内市占率23%。13Q1-4 分别实现净利润0.32、0.60、0.95、2.40 亿元，逐季明显改善；从订单量来看，截止2013H1，公司累计获得订单8.09GW，创历史新高，综合看公司正蓄势待发，有望以超越行业增速的态势走上新一轮成长之路。 14 年毛利率提升趋势可持续，规模化效应带动费用率下降：受益行业竞争优化，风机价格逐步回升影响，公司综合毛利率回升明显(13 年前三季度公司综合毛利率20.9%，同比提升6.0 个百分点)。展望未来，一方面产品价格有望稳中有升；另一方面公司高毛利率的风电厂服务(40%)等业务收入比重将进一步提升(由目前占比10%提至约15%)，毛利率有继续提升空间；费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测：预计公司14-15 年分别实现净利润9.21 亿元(YOY+115.3%)、13.43 亿元(YOY+45.9%)，EPS0.34、0.50 元，当前股价对应14-15 年动态PE28X、19X，给予“买入＂评级，目标价12.5 元(15 年动态PE 25X)；H 股也同样给予“买入＂建议，目标价12.5HK$(对应15 年动态PE 20X)。 |
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