双箭股份2013 年实现营业收入11.32 亿元，同比下降4.3%；归属于上市公司股东的净利润1.43 亿元，同比增加40.43%；实现每股收益0.61 元，符合我们预期。 发展趋势 13 年公司完成输送带产品销量3,167 万平方米，YoY 2.36%，其中外销营业收入2.23 亿元，同比下降13.50%。产量达到3199 万平方米，同比增长8.74%。 目前输送带下游市场如煤炭钢铁景气度低竞争加剧，许多小厂和民营企业进入低端市场价格搏杀，同时国外行业巨头伺机进入。公司主动调整产品结构应对竞争，提高公司盈利能力。 在原有业务基础上，公司进一步向上游原材料延伸。2013 年3 月，公司在云南省金平设立了全资孙公司2013 年加工天然橡胶2031.58 吨，为母公司主营业务的发展提供了稳定的原材料保障。同时，原材料橡胶价格维持低位，确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大，橡胶价格每下跌1000 元/吨，理论上公司业绩可增厚0.12 元/股。目前天然橡胶价格约1.67 万元/吨较年初下降36%，公司综合毛利率由上年的24.10%提高到28.34%。橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立价格并不具备大涨的条件。 盈利预测调整 公司公布2014 年的经营目标为输送带产量3400 万平方米、销售收入超过12 亿元。募投项目600 万平方米环保输送带项目预计2014 年下半年投产； 500 万平方米特种输送带项目预计年底投产。我们预计随着产品结构的优化及新项目投放，2014 年营业收入将进一步增长，但短期盈利能力提升有限，所以我们略微下调14 年EPS 至0.66 元（-7.7%）,目前股价对应14 年20.9 倍，目标价15.2元。2015 年盈利预测为0.74 元。 估值与建议 风险：1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨；2、税收优惠政策调整；3、市场估值中枢下行风险。 |
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