销售下滑幅度收窄。 公司13Q4实现营业收入8.01亿元，同比下滑8.67%；实现归母净利润0.95亿元，同比下滑26.36%。与公司13Q3单季度下滑20.54%的收入增速和下滑16.22%的业绩增速相对比，我们认为公司终端需求有所回暖，但受暖冬季节性因素影响，回暖幅度有限，去库存化拖低了公司的毛利水平，导致业绩增速13Q4下滑幅度比13Q3有所加大。 2014年业绩有望复苏增长。2013年是公司的“调整年”，公司加大渠道调整，加快加盟商去库存的步伐，同时公司内部在管理和供应链等方面都做了较大调整，偏向精细化管理。目前渠道库存状况已好转，2014年春夏订货会呈两位数增长，预计2014年业绩将逐步好转。 电商将成为新的业绩增长点。2013年公司实现电商收入接近4亿元，而2012年这一数字为约2亿元，翻了一倍，销售占比也由2012年的10%提升至目前的15%。在2013年天猫“双11”购物节上，罗莱家纺单店销售以1.6亿元蝉联行业第一。为避免线上线下的利益冲突，公司采取品牌区隔的措施。公司主打线上品牌LOVO，暂时不会将线下品牌放在电商业务中，而是继续“两条腿”模式发展。在线下扩张策略方面，公司以往主要进驻高端商场，目前将随着城镇化的发展扩展销售区域。 投资建议。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.36元和1.56元，对应的动态 PE 分别为 15 倍和 13 倍。考虑到公司的龙头地位和调整带来的效益提升，给予公司“增持”评级。 风险因素。1、终端需求低迷；2、电商发展不及预期。 |
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