根据业绩快报，公司第四季度营业收入11462.76万元，同比增长 53.24%,营业利润6855.47万元,同比增长111.53%,利润总额6804.96 万元，同比增长113.29%,净利润6159.75万元，同比增长122.59%, 第四季度业绩超出预期。我们认为，这可能与公司特利加压素等高毛 利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右，全年增速 预计超过50%,公司采取学术推广方式进行新品种的销售，市场上主 要竞争对手为辉凌公司，未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有 两个规格产品进入新版基药目录，公司通过调整代理商进入基层市 场，前三季度收入情况与去年持平，全年销量会有所增加。生长抑素 同样面临降价压力，公司开拓二三线市场，以实现价减量增。 新品种获批较慢 公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素，两者都有望成为过亿品种， 原本预计去年能有至少1个品种获批上市，但获批进度慢于预期。今 年卡贝缩宫素有望较快上市，二胎放开提升该品种市场需求，有利提 升公司业绩。原料药方面，爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种 DMF获批，陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原 料药有订单确认有关。武汉新建生产基地，未来主要是原料药及高端 制剂业务发展，未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生 产，显示出公司对未来发展信心。 外延发展起步 公司目前处于停牌重组期，外延式发展起步，将是今年一大亮点。高 端制剂生产项目，是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分，尤 其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂 并逐步从首仿过渡到新药开发外，公司出口方面也考虑制剂出口，而 非仅原料药出口，这也是公司十年战略之一。 投资建议 未来六个月内，调升至“谨慎增持”评级 预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元，以停牌前收盘 价26.63元计算，动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂 行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55 倍，公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为，进入基药有利 于老产品销量的增长，高毛利新产品增速快，制剂、原料药新品种 是公司今年的看点。公司发展战略清晰，目前估值较高，考虑到外延式并购的影响，调升公司评级至“未来六个月，谨慎增持”。 风险因素 新药审批速度慢；降价；中标情况不理想；并购整合不及预期。 |
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