公司2 月销量同比下滑19.1%，低于我们的预期，同期公交客车销量基数较高，是销量大幅下滑的主因。 销售淡季，大型客车销量下滑约60%。由于新能源公交客车采购尚未大范围起动，加之受春节影响公路客运车辆销售清淡，这是2 月销量大幅下滑的主要影响因素。此外，上年同期公交客车销量基数较高，2 月公司大型客车销量下滑59.3%，。2013年2 月公司销售1598 辆公交客车，占当期销量的58%，远高于全年33%的平均占比。预计随着新能源汽车推广正在逐渐落地， 3 月以后客车市场有望好转，尤其是大型客车。 中轻型客车销量大幅增长或因校车大批量交付。每年2-3 月是校车销售旺季，校车需求大幅好转，加之公司对校车市场重视力度加强，从2014 年开始，公司校车校车销售已大幅好转，1 月校车销量同比增长93.4%。我们预计公司2014 年校车销售将会扭转2013 年销量和市占率同时下滑的局面，重新稳固行业龙头地位。 节能与新能源客车推广，将有助于城市雾霾治理。随着机动车保有量不断增长，及城市污染天气数日益增多，城市环保压力和节能减排要求日益迫切，政府推广新能源汽车愿望日益迫切。根据我们估算39 个试点城市和地区公共服务领域申报的新能源汽车推广数量约为18-19 万辆，即使保守估计2014-2015 年也需推广新能源客车5-6 万辆。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，我们预计2013-2015 年EPS 分别为1.42 元、1.58 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快，宇通客车在混合动力客车技术上领先，经营管理能力较强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价23 元。 风险提示：1）原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2）国家行业政策和法规、补贴政策的调整。 |
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