可比门店收入增速放缓，北京宣武天虹成功扭亏：报告期内，公司可比店实现收入同比增长3.89%，利润总额同比增长13.23%，公司可比门店收入增速较前期进一步放缓（1-3Q2013 同店增速为4.37%，1H2013 同店增速为5.51%）。我们认为目前零售行业整体较为疲软，公司可比门店的收入增速复苏仍需时日。而从具体门店经营情况开看，北京宣武天虹、深圳横岗天虹和深圳后海天虹成功实现扭亏，尤其是北京宣武天虹经过4 年培育成功扭亏，说明公司在北京市场已逐渐站稳脚跟，彰显了公司异地门店极高的存活率。 四季度收入及利润增速均较三季度有所好转：从单季度拆分看，4Q2013公司营业收入47.25 亿元，同比增长14.02%，增速高于3Q2013的13.51%；归属于母公司的净利润21,437 万元，同比增长14.30%，增速高于3Q2013的-7.13%。扣非后净利润19,321万元，同比增长9.39%，增速高于3Q2013的-4.54%。 毛利率同比增长0.41 个百分点，期间费用率同比增加0.69 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为23.90%，较去年同期同比增长0.41 个百分点，其中零售业毛利率同比上升0.21 个百分点（主要得益于X业态毛利率较高的提升）。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比增加0.69个百分点至17.78%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/-0.25/0.10百分点至16.22%/1.77%/-0.21%。公司整体费用率有所上升，主要是由于报告期内公司门店数量增加，人工成本和房租成本等市场价格上涨影响。 评级面临的主要风险 外延扩张培育期加大，门店扩张后公司管理能力下滑。 估值 我们预计公司 2014-16 年每股收益分别为0.80、0.88、1.00 元，给予6 个月目标价14.00 元，对应14 年17.5 倍市盈率，给予买入评级。 |
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