原煤产销量略有增长，下半年好于上半年。2013 年，露天煤业生产和收购原煤4650万吨，同比增长3.3%；煤炭销量4645万吨，同比增长3.2%。其中，2013年下半年生产和收购原煤2494万吨，同比增长12%，环比增长16%；煤炭销量2519万吨，同比增长13%，环比增长18%。我们认为，露天煤业下半年产销量的增长主要得益于四季度煤价整体回升以及销售形势的好转。 吨煤售价下降19元，上半年好于下半年。我们测算，露天煤业2013年综合煤价134元/吨，同比下降19元/吨，其中，上半年吨煤售价140元/吨，下半年吨煤售价129元/吨。 吨煤销售成本下降1元。我们测算露天煤业2013年吨煤成本为96元，较2012年下降1元，成本控制能力较好。 应收账款略有上升，现金流状况良好。2013 年末，露天煤业应收账款13.7亿元，较2012年末增加0.6亿元；应收票据7.8亿元，较2012年末增加1.6亿元。2013年，露天煤业经营性现金流净额15.4亿元，同比增加16%。 维持评级：中性。我们预计露天煤业2014-2016年EPS分别为0.36元、0.5元和0.64元，对应PE为18倍、13倍和10倍。尽管实际控制人-中电投集团资产注入预期仍存，但我们认为经济下行周期导致其注入时点难以把握，故维持“中性”评级。 风险提示：煤价跌幅超预期；产销量低于预期。 |
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