四季度保持高毛利，全年毛利同比大幅提升。2013 年全年综合毛利率达到29.0%，同比提高13.2 个百分点；四季度毛利率为30.3%，环比下降1.2 个百分点，主要为华南玻璃价格略有下降所致，但毛利率仍处于历史较高水平。此外公司通过调整燃料结构，大幅降低了燃料成本（同比下降22.4%）。 管理费用激增系研发增加所致。2013 年公司管理费用激增127.5%，达到3.65 亿元，这主要由于公司研发费用增加及子公司新投入生产线增加管理费用造成。2013 年公司投入新产品的研发费用达到1.54 亿元，同比增加1.43 亿元。公司成功开发了翡翠绿镀膜、透明镀膜、海水蓝等产品，提高了公司在高端玻璃市场的市占率与竞争力。目前公司产品涵盖了房地产、汽车、光伏等各领域，在节能建材、光伏发电玻璃具有一定优势。我们认为伴随公司研发产品相继投产，2014年公司管理费用率将回归到6%左右的正常水平。 玻璃行业产能压力仍然巨大。玻璃主要下游房地产投资增速存在下行风险，而玻璃2014 年供给压力巨大。目前共有285条浮法玻璃生产线，实际运行244 条，总产能达10 亿重量箱，其中2013 年新增1.4 亿重量箱产能，2014 年计划建设46 条生产线，合计产能约2.1 亿重量箱，产能压力巨大。 截止三月初，行业库存达3100 万重量箱，处于历史高位。我们对2014 年玻璃行业供需持谨慎态度。 盈利预测与投资建议。基于对2014 年行业判断及公司在建产能与规划产能的综合判断，我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润5.36 亿、6.17 亿、7.17 亿，EPS 分别为0.77、0.89、1.03 元，对应PE 为11.2、9.7、8.4 倍。给予公司2014 年PE13 倍，对应目标价10.01 元，给予“增持”评级。 主要不确定因素。纯碱、重油价格大幅上涨，下游需求低迷、新增产能过多导致的供需严重失衡。 |
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