2013 年公司可比门店同店增速为4.61%，环比2013 年中报3.84%的水平出现提升。我们认为在下半年行业增速水平低迷的情况下，公司同店增速的改善，显现出门店较强的集客能力。分地区来看，除重庆、苏皖地区受新开店数量较多的影响，坪销出现同比下降，其余大区2013 年坪销水平环比2012 年均出现提升，由此推断，公司在较快外延扩张的同时，兼顾坪销的稳步提升。我们预计，2014 年公司营收增速仍将保持20%以上。 2013 年公司综合毛利率同比下降0.36 个百分点至19.19%。分地区来看，福建、北京大区毛利率同比出现略微下降，2011 年新进入的三个大区毛利率水平仍保持同比较高提升幅度。2013 年公司费用率同比下降0.54 个百分点至16.16%，费用率的下降主要是因为短融减少以及定增资金到账，降低当期财务费用压力，剔除财务费用影响，销售+管理费费用率同比下降0.2 个百分点，显现出公司在快速外延扩张下，较强的费用管控能力。 投资建议：我们认为公司长期看点在于：1、公司规划2014-2016 年平均每年新开超过60 家店，收入和业绩复合增速达20%以上，增速水平领先于行业；2、生鲜差异化定位与快速复制扩张能力，赋予公司做大市场份额的能力和动力，同时公司也将获益于市占率提升带来的渠道议价力增强；3、经销为主并自营物流的模式，使公司在跨渠道转型过程中，具备商品以及物流基础，可以提供给消费者不逊于电商渠道的高性价比商品与服务。我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.58 元、0.74 元，对应目前股价2014 年PE 为21 倍，维持对公司的推荐评级。 |
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