积极因素： 经纪业务稳步增长符合市场整体水平 13年，市场整体活跃度较高，全年A股成交额达到482,857.49亿元，较12年增长49.63%。公司全年经纪业务实现股基权交易额同比增长44.50%，基本保持与行业水平持平，交易额市场份额也基本与12年持平，达到0.79%，行业排名由34位上升至33位。公司经纪业务净收入5.56亿元，较去年同期增长46.52%。公司经纪业务发展情况与市场平均水平持平，在行业竞争环境日趋激烈的情况下，保持平稳发展态势。 投行业绩逆势增长，行业内综合实力较强 13年，公司投行业务实现营业收入3.21亿元，同比增长1.26%。13年，由于IPO停止，行业内投行收入呈现大幅缩水现象，公司夯实其再融资和并购重组项目行业内的优异实力，13年完成再融资项目7个，保持并购业务家数行业排名第二，再融资业务家数行业排名第六。从我们统计的数据来看，公司IPO在排队数量12个，14年，公司投行有望获得IPO、再融资和并购重组业绩多丰收。 信用交易业务稳步推进，两融发力助公司业绩提增 公司融资融券业务13年获得爆发式的增长，13年底，两融余额达到22.31亿元，市场占比0.64%，较12年底增长304.26%，两融业务收入2.18亿元，同比增长207.43%，创新业务发力也是助推公司经纪业务稳步发展的主要原因；两融收入占比经纪业务收入已达24.64%，逐渐减少经纪业务通道类业务的属性，利于公司经纪业务的转型发展。同时，约定购回和股票质押业务的推进，有望进一步优化经纪业务收入结构，保证经纪业务平稳发展。 消极因素： 行业经纪业务互联网化改革，公司佣金率较高，通道类业务收入承压 13年，我们测算公司经纪业务佣金率为万分之9左右，随着证券业与互联网的融合，传统通道类业务成本被大幅缩减，佣金率继续下行，我们测算，13年公司传统经纪业务收入占比营业收入依然有30%左右，互联网券商趋势对公司冲击将会较大。 业务展望： 2013年完成产业链条的建设，全牌照和国际化协同经营有望带来公司业绩新增长点 13年，公司完成对西南期货的收购以及西证创新投资和西证国际投资的创设，完善了公司金融产业链条，国际化进程加快，公司竞争力加强。同时，年内成功控股重庆股份转让中心，场外交易布局完善，公司创新能力得到加强，差异化竞争的优势初步显现。我们认为，在国企改革深化推进的进程中，西南证券最为有望分享政策红利。 定增顺利完成，资本金补充利好创新业务发展 14年2月，公司完成定增融资43.1亿元工作，较大程度的补充了公司的资本金，在以净资本为核心的监管约束行业，公司类贷款类、股权投资等创新业务的推进以净资本情况为基本要素，定增后公司创新进程将能够获得快速推进的保证。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司14、15年营业收入分别为26.56亿元和31.91亿元，EPS为0.39元和0.51元，对应的PE为22倍和17倍。我们认为公司全产业链布局后各板块协同效用将有效的提升公司竞争力，同时，公司“深耕重庆”的着眼点有效的将公司区域优势性发挥到最大。在改革浪潮下，我们看好公司重庆区域性的特别优势，同时，将继续关注公司金融平台带来的叠加业绩情况。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 互联网进程冲击代理买卖证券业务收入大幅缩减 创新业务开展不达预期 |
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