电子特种气体和脱硝催化剂项目稳步推进，将给公司带来产品结构转型。公司前期实施的电子特种气体和脱硝催化剂项目正在稳步推进。电子特种气体的项目实施主体是启源领先固体电子材料有限公司，公司占比40%，此次引进的高纯度锗烷、砷烷、磷烷生产技术填补了国内空白，目前项目厂房主体已经完工，相关设备已陆续进场安装，项目进展符合预期，我们预计在二季度将逐步开始贡献投资收益。脱硝催化剂项目目前立项审批手续已基本完成，项目一期的进口设备已全部完成订购，计划于2014年中期投入生产，项目正在稳步推进，进展符合预期。电子特种气体和脱硝催化剂新业务有望在2014年成为公司的业务增长亮点，推动业绩快速成长。 销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用大幅减少。13年公司的管理费用实现4110.71万元，较去年同期增长10.86%，主要是雷雨科技纳入合并报表所致，管理费用率为17.2%，较去年同比下降0.8个百分点，略呈下降趋势。销售费用实现2593.76万元，同比增长4.71%。销售费用率实现10.85%，同比下降1.17个点，显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。13年财务费用同比减少85.86%，财务费用率实现-8.78%，较去年同期下降3.3个百分点，主要是公司募集资金利息收入较上年同期增长幅度较大所致。 经营性现金流压力较大，继续关注后续的变化。13年经营性现金流量净额实现-1,433.42万元，同比减少225.54%，主要为雷宇科技为新设公司，且前期采购金额较大，导致现金流量净额为负。从应收账款的情况看，13年应收账款12440.08万元，较年初增加2994.49万元，增长31.7%，后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出8697.51万元，较去年同期流出5230.67万元，主要是因为支付启源领先投资款2,507.8万元及支付在建工程进度款项所致。 维持 “推荐”评级。我们给予14、15、16年EPS分别为0.6元、0.9元、1.08元，对应PE分别为30倍、20倍、16倍。鉴于公司电子特种气体和脱硝催化剂业务进入产能释放期，我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示：传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。 |
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