万科Ａ(000002) 业绩符合预期；提高派息率超出预期

2014-3-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 553| 评论: 0|原作者: 王逸,李薇,杜茜|来自: 东方财富网

摘要: 　　与预测不一致的方面　　万科公布的2013 年业绩显示，公司净利润同比增长20%至人民币151 亿元，分别较我们和万得市场全年预期低7%/3%，主要原因是结算项目均价低于预期。要点：(1) 由于未结算销售均价人民币11,61 ...

　　与预测不一致的方面
　　万科公布的2013 年业绩显示，公司净利润同比增长20%至人民币151 亿元，分别较我们和万得市场全年预期低7%/3%，主要原因是结算项目均价低于预期。要点：(1) 由于未结算销售均价人民币11,616 元/平米（截至2014 年2 月底未结算销售金额为人民币2,201 亿元）较2013 年结算均价人民币10,787 元/平米高出8%，我们预计2014 年预期毛利率/净利润率将由2013 年的25.1%/12.2%升至25.9%/12.7%；同时，我们的测算显示截至2 月底2014/15 年收入锁定比率为100%/20%，在我们研究范围内属最高之列；(2) 我们认为业绩超出预期之处在于公司不仅将2013 年现金红利派发比例从15%的历史平均水平提高到30%，而且表示未来将稳步提高派发比例。考虑到万科现金流管理较为审慎且财务实力雄厚，加上2009 年以来公司经营性现金流持续为正，我们认为公司有能力兑现这一承诺。我们预计2014 年预期每股股息为人民币0.54 元，意味着以万科A 股/B 股最新收盘价人民币7.32 元/12.85 港元计算收益率为7.4%/5.4%；(3) 在2013 年新开工面积同比增长48.7%之后（公司原指引为15%），管理层目前给出的指引是2014 年同比增长5%，表明其对2014 年行业前景持谨慎乐观看法。
　　投资影响
　　我们维持2014/2015 年预期每股盈利基本不变，但在计入公司最新购地后将2016年预期每股盈利上调12%至人民币2.34 元。因此，我们将万科A 股的2014 年底预期净资产价值/基于净资产价值的12 个月目标价格上调了3%至人民币20.24 元/12.10 元，万科B 股同样相应上调3%至25.3 港元/17.7 港元。维持对万科A 股/B股的买入评级。风险：销售表现弱于预期、宏观经济硬着陆。