市场对公司“电话营销+地面销售队伍+学术推广”三位一体协同配合的TRP 特色销售体系印象深刻，我们认为强大的产品竞争力才是公司的核心优势所在，上市以来公司摆脱了过度依赖鹿瓜多肽单一产品的状态，先后获得了磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷等重磅品种，单独定价品种头孢米诺、全科用药DNA 注射液亦进入快速成长期，在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10 亿规模。 磷酸肌酸钠是真正的全科用药，预计华拓未来三年增速25%以上 我们预计华拓2014 年净利润1.05 亿，未来三年可达25%以上增长：①华拓主导产品为全科用药磷酸肌酸钠，已进入12 省市医保，其中仅有广东一个大省，仅从医保角度看有2 倍的增量空间。②公司掌握2.5 个批文，控制近半市场。③竞争对手利祥、英联等因生产工艺问题，短期产能跟不上。 安脑丸作为新进基药独家品种，未来是10 亿级品种 我们预计2013 年安脑丸贡献1 千万元利润，2014 年可贡献4 千万元净利润：①安脑丸适应症广泛，具备成为大品种的基础条件。②同为清热开窍剂的安宫牛黄丸、醒脑静、清开灵注射液均是大品种。③安脑丸作为口服剂型，销售放量慢于注射剂型，但作为清热开窍类基药中成药中唯一的独家品种，其日用药金额为20~40 元，长期销售规模可达10 亿元。 银杏内酯B 是最新一代银杏叶注射剂，获批后市场空间将达20 亿元 银杏内酯B 注射液已申报生产，我们预计2015 年有望获批，长期看市场规模有望过20 亿元：①银杏内酯B 是我国银杏类制剂中的第一个一类新药，也是全球范围内唯一的银杏单体注射液。②原料单体生产采用超临界流体萃取结晶分离技术，居国际领先水平，纯度明显优于江苏康缘和成都百裕等竞争对手，同时提升有效性和安全性，日用金额预计500-1000 元。 盈利预测与投资评级 公司股价46.98 元，我们预计13-15 年EPS 为0.81/1.31/1.80 元（2012年EPS 0.59 元），对应PE 58/36/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示 银杏内酯B 注射液上市进度低于预期；招标进度低于预期，安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期；上海华拓等企业整合不顺利的风险。 |
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