华谊迈开国际化重要一步：本次交易是中国电影公司进军美国电影制作业规模最大的一笔投资，表明国内优秀的电影企业在丰富的行业运营积淀以及充足资金支持下开始正式进军海外市场；事实上，本次投资并不是公司第一次与好莱坞企业尝试合作，公司早在11年便尝试与传奇影业（发行过《盗梦空间》、《蝙蝠侠》、《环太平洋》等知名影片）合作进行合拍片事宜，但后续进展缓慢；我们认为本次合作较上次而言具有更高的成功概率： 公司与传奇影业合作的初衷是想开发基于中国题材的英文大片，事实上，过去三年虽然是中国电影市场快速发展的三年，但也是市场化竞争最激烈的三年，一方面国内电影企业在影片叙事制作、商业化发行营销方面积弱难返，在面对爆发式增长的市场需求同时亟需补足短板，另一方面，好莱坞商业片较高的赞誉度以及分账大片额度的提高也提高了好莱坞制片厂瓜分中国市场的野心；在这种背景下，尚无成功运营经验的合拍片合作模式的搁浅就在意料之中；而与上次合作不同，本次合作公司只是以投资占股的方式参与到好莱坞电影运作体系中，仅仅分享投资收益，并提前锁定Studio 8 优质大片的引进发行权利，相比较而言，难度较小更具有操作性；基于Jeff Robinov拥有的丰富行业经验和资源，后续电影项目制作的成功可能性较高；当然未来，Studio 8 很有可能在结合华谊作为股东的优势背景下，制作符合中美市场的合拍电影； 业绩盈利与预测：由于目前尚处于意向阶段，不考虑其对业绩影响；我们预计公司14年实现归属于母公司股东的净利润为8.25亿元，EPS为0.67元，当前股价对应的PE为38.8倍；维持公司买入评级，按照14年50X估值，目标价为33.5元； 重点关注事项 股价催化剂(正面)：票房和游戏产品收入超预期；产业链布局延伸； 风险提示（负面）：内容制作审批风险；票房低于预期；游戏流水低于预期；整合风险。 |
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