期间费用稳定：销售费用率30.89%，环比2011/2012年的31.83%/31.91%小幅下降；管理费用率10.00%，环比2011/2012年的9.18%/9.68%小幅提高，总体上全年期间费用基本稳定。分季度来看，第四季度收入增长9.4%，较第三季度继续下滑，预计受OTC行业整体低迷影响，OTC产品增速下降。 OTC业务增速放缓：2013年OTC收入41.17亿元，同比增长9.77%，增速较上半年有较大下滑，预计感冒、皮肤类增速下降，气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等小品种则实现了快速增长。处方药收入26.49亿元，同比增长15.43%，其中抗生素收入3.89亿元，同比增长3.53%；受产能不足制约，中药配方颗粒收入6.10亿元，预计同比增长22.0%；中药注射剂由于反商业贿赂原因，规模16.50亿，同比增长16.27%。 品牌管理和学术推广齐头并进：公司继续推进OTC业务的品牌管理，999、顺峰等品牌形象持续提升，渠道上则强化与连锁药店合作及促进渠道下沉。中药配方颗粒解决产能瓶颈后，规模效应显现，公司将着力盈利考察，2014年规模和盈利能力有望提升。中药注射剂以参麦、参附和华蟾素为主，后两个是公司独家品种，定价能力强，公司通过开展产品再评价，提高产品质量标准。2013年参附注射剂获得国家科技进步二等奖，公司基础研究实力的增强也将带动学术推广。 投资建议：通过内部培育和外延并购，公司在感冒、胃肠道、皮肤、骨科等细分OTC市场确立了领导地位，后续公司继续推进产品的精细化管理，OTC业务将保持快于行业增速水平；公司中药处方药有特色，具备差异化竞争优势，该业务在学术推广带动下，可以保持20%以上增速。看好公司OTC综合实力强和处方药颇具特色的业务结构，预计2014-2016年EPS 分别为1.44/1.74/2.07元，对应PE 16.4X/13.6X/11.4倍，安全边际高，维持推荐评级。 |
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