华润三九发布2013 年年报，营业收入78.02 亿元，归属上市公司股东的净利润11.81 亿元，扣非后净利润11.54 亿元，基本每股收益1.21 元，分别增长12.36%，15.67%，15.12%，16.35%。略低于我们之前的预期。公司的利润质量较高，经营性现金流量净额14.67 亿元，增速20.74%，公布的分红方案为每10 股派现金2.40 元，分红比例达21.55%。 非处方药业务营业收入41.17 亿，较去年增长9.77%。2013 年中国非处方药协会公布的OTC 企业排名中公司排名第一。公司实行1+N战略，主品牌三九系列产品已经在多个非处方药领域名列前茅。N 品牌目前主要为顺峰和天和。去年收购的天和只贡献利润0.27 亿，距离其2011 年0.5 亿的利润水平尚有一定差距，我们预计公司整合完成后天和贡献利润有望提高。 处方药业务营业收入26.50 亿，较去年增长15.43%。淮北生产基地投产后中药配方颗产能瓶颈得到很大缓解。其他核心品种如参附注射液、生脉注射液等实现快速增长。我们认为公司的处方药产品品种优势较明显，独家中药注射剂和中药配方颗粒未来有望保持持续快速增长，预计增速将高于非处方药产品。 公司目前在手货币资金13.62 亿，另外有已核准未发行债券5 亿元，充裕的现金为公司外延式并购扩张打下良好基础。 公司预计2014 年不考虑并购的情况下营收增长15%。我们认为OTC 市场整体增速减缓，已经进入并购时代，公司未来外延式并购预期较高，实际的营收和利润增速有望高于这一数字。 投资建议：我们预计公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为1.40元、1.62 元、1.87 元，对应PE 分别为17.1 倍、14.8 倍、12.8 倍，在医药上市企业中估值较低。考虑到并购预期，我们维持推荐评级。 风险提示：公司经营及并购低于预期风险 |
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