公司四季度收入实现了23.8%的快速增长，远超市场预期。最直接的因素是电商促销所引起的波动。2013 年双十一，公司在淘宝的授权专卖店单日销售额近亿元，销量实现翻番。电商促销引起的零售端及渠道库存波动或是四季度收入增长超预期的重要原因之一。公司分品类收入的变化也与我们的预期不一致。2013 年下半年食品加工机产品收入同比增长20%，大幅扭转了之前持续下滑的趋势。而电磁炉、营养煲的表现反而低于我们之前的预期。 规模恢复增长+费用控制，盈利能力同比增长 公司四季度毛利率33.93%，较去年同期的35.56%有所下降。分品类来看，主要是电磁炉、营养煲产品毛利率的下降（表1）。我们监测的数据也确实表明，公司从去年8 月份开始进行积极的降价促销，尤其是电磁炉、电压力锅品类。公司继续保持在前期收入规模增长乏力背景下对费用的控制力度。全年除研发费用继续保持较快增长外，其他费用增速均慢于收入规模增速，尤其是人工薪酬的控制最为明显。 持续费用控制背景下，收入恢复增长使公司四季度盈利能力再次实现同比提高。 资产负债表：整体平稳 公司在手资金充裕，除维持高分红比例外，前期停滞的豆浆机项目本年度加快了投入。 同比看预收账款，保证金增加但货款减少，反映传统渠道的情况一般。 三季度资产负债表的情况反映出公司盈利能力环比二季度改善，这一趋势并未在四季度得到进一步的体现。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.71、0.80、0.92 元，对应目前股价PE 分别为17、15、13 倍。公司具备创新基因，我们看好公司长期的增长空间，继续给予 “增持”评级。 风险提示：行业竞争再次加剧 |
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