品牌、产品和渠道优势确保OTC 市场领先：公司长期深耕OTC 市场，2013 年公司进一步强化“1+N”品牌管理，通过冠名《爸爸去哪儿》等节目，进一步提高了999 主品牌产品的影响力。N 品牌以顺峰和天和为基础，都是皮肤用药等细分领域的领导品牌，2013 年N 品牌产品线收入在OTC 业务中占比已达11.43%；公司OTC 产品线十分丰富，覆盖了感冒用药、皮肤用药、胃肠用药等近10 个品类，构筑庞大的产品群，999 感冒灵、皮炎平等多个产品位于OTC 市场份额前列。公司具有强大的渠道优势，覆盖了全国最优质的经销商和近9 万家销售终端，未来将通过与连锁客户深化合作、渠道下沉等方式，促进公司产品更深更广地覆盖。 两大中药注射剂独家品种增长空间较大：中药注射剂是中药板块增长最快的领域，公司拥有华蟾素、参附两大中药注射剂独家品种。华蟾素是抗肿瘤类中药注射剂唯一的医保甲类品种，目前对其适应症限定在癌症疼痛，未来可能拓展肝炎治疗等领域，市场空间在10 亿元以上，而2013 年华蟾素销售额仅1.3 亿，提升空间比较大。参附注射液可广泛用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅助治疗，但医保仅限急症使用，随着新版医保目录的修订，参附医保适应症限制有望逐渐消除，成长空间打开，朝着20 亿体量的重磅品种迈进。 中药配方颗粒产能瓶颈逐步缓解，放量可期：中药配方颗粒较中药饮片优势明显，2006-2012 年配方颗粒市场规模快速增长，年复合增速约60%，但是在整个中药饮片行业中占比仍低于5%，替代空间巨大。目前配方颗粒仅有6 家企业获批试点生产，国家标准出台前基本不会再有新的企业获批，短期内垄断竞争格局稳固。公司淮北生产基地投产后，配方颗粒总产能将达到800 吨/年，制约销售放量的产能瓶颈逐步得以缓解，预计未来三年可保持30%以上的增速。 维持“推荐”评级：公司是华润医药旗下OTC 和处方中药发展平台，立志成为“中国OTC 市场引领者，中药处方药市场创新者”。公司具有明显的品牌、品种和渠道优势，内生增长稳健，外延扩张积极，长期发展前景值得看好。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.44 元、1.72 元和2.05 元，对应PE 分别为17X、14X 和12X，维持“推荐”评级。 |
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