滨化股份(601678) 烧碱价格接近底部，环氧丙烷价格持续上涨

2014-3-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 536| 评论: 0|原作者: 苏淼,裴云鹏|来自: 东方财富网

摘要: 　　贴近生产成本，烧碱下跌空间有限，预期未来价格以稳定或小幅上涨为主。2013年公司烧碱的收入为9.3亿元，营业利润为3.31亿，产量为46.71万吨。对于烧碱价格，我们预计未来继续下跌的空间非常小，主要原因是目前固 ...

　　贴近生产成本，烧碱下跌空间有限，预期未来价格以稳定或小幅上涨为主。2013年公司烧碱的收入为9.3亿元，营业利润为3.31亿，产量为46.71万吨。对于烧碱价格，我们预计未来继续下跌的空间非常小，主要原因是目前固碱的价格大约为2450元/吨，该价格已经接近行业生产成本，受成本的支撑，未来即使出现下跌，下跌的空间非常小，从供需来看，预计2014年的表观消费量为2850万吨，同比增长大约为6%左右，新增产能大约为200万吨左右，同比增长5%左右，供需基本均衡，因此我们预计烧碱的价格以平稳为主，不会出现明显的下跌。对于滨化股份而言，烧碱的利润增长主要依靠销量的提升，公司计划2014年生产烧碱52万吨，我们预计2014年烧碱的销售收入为10个亿，营业利润为3.7亿左右，毛利率为36%左右。
　　我们看好2014年环氧丙烷的价格提升。2014年1～2月环氧丙烷的价格为 13800～14800元/吨，丙烯的含税价格为10100元/吨做，2012年1～2月的价格为11500～12950元/吨，丙烯的含税价格为10000元/吨，目前来看，环氧丙烷的价格同比和盈利能力是大幅提升的，我们预计公司环氧丙烷的生产成本大约为9300元/吨左右，因此我们判断2014年第1季度环氧丙烷的盈利能力会大幅高于2013年。从开工率来看，2013年环氧丙烷的开工率大约为80%左右，例如滨化股份等环氧丙烷的领先企业的开工率一直都是满负荷的，从新增产能来看，2014年第二季度没有新增产能投放市场，尽管市场公布环氧丙烷的投资产能比较多，实际很多企业的产能投放市场是远远落后于计划的，而且很多产能是分进度投放市场，进入3月份开始，下游聚醚市场逐步回暖，我们预计第2季度环氧丙烷的价格会逐步提升，我们非常看好2014年环氧丙烷的价格提升。
　　假设：
　　1、公司主要产品包括烧碱和环氧丙烷，产品销量、价格和毛利率假设如下；
　　2、实际所得税率为25%；
　　3、 2013年管理费用、销售费用和财务费用分别为2.67亿、0.95亿和0.56亿。
　　业绩和估值。目前烧碱的盈利能力处于底部，价格继续下跌的概率非常小，而环氧丙烷的价格不断上涨，我们预计未来环氧丙烷价格上涨的概率非常大，滨化股份的盈利能力会逐步上扬，我们预计2014～2016年每股收益为0.62、0.85和1.03元，上调评级，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示。
　　环氧丙烷的价格出现大幅下跌

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