分布式光伏发电是今年最大看点。公司拟通过非公开发行股票募资13.5 亿元投向南通经济技术开发区相关企业厂房及公共建筑物屋顶太阳能光伏发电系统，总装机容量为150MWp。根据国家发改委能源研究所等规划，中国分布式光伏发电2012-2015 年复合增长率高达64.7%，2015 年新增装机量6.8GW，建成100 个以上分布式可再生能源应用为主的新能源示范城市。南通150MWp 分布式光伏项目是国家确立的第一批示范区项目，项目实施将有利于公司降低光伏发电成本和积累工程施工经验，为下一步在全国其他示范区承接项目奠定基础。预计公司14 年将会实现100MW 光伏并网，净利润在5000 万左右。 光纤预制棒将成为光纤光缆业务的主要利润来源。近三年光纤光缆价格面临持续下滑，在最近一期的中移动招标中，光纤光缆价格已经跌到低位，盈利空间压缩较为严重。公司通过投产上游光棒降低成本。13 年底公司光棒产能已经达到400 吨，13 年实际产能为270 吨左右，预计14 年年底产能有望达到600吨，全年实际产量为500 吨左右。按照每公斤50 元的盈利水平测算，光棒有望为公司带来1.5 亿的利润。 电缆和海缆等新品种不乏亮点。1）特种导线具有耐高温、节能等优点，广泛应用在电力传输领域。预计2014 年国家电网投资增速在20%左右，公司在国家电网组织的公开招投标中都处于第一集团，行业高增长叠加公司细分产品突破，特种导线将保持高速增长；2）海缆收入有望提速。公司去年海缆实现收入2.87 亿元，同比增长29.63%，略低于预期，主要是因客户交货延迟及产能限制。随着海上油气开采、海上风电项目的普及，海缆需求量提升。公司经过近10 年的布局，技术已经达到国际一流水平。市场开拓方面，11 年公司成功打开国际市场，12 年和13 年又打开珠海、龙源等国内海上风电项目。随着非公开发行项目投产，产能制约因素消除 ，海缆收入有望加速增长。 业绩预测 光纤光缆：今明两年我国将持续推进FTTH 和4G 建设，光纤光缆行业保持稳定增长。预计2014 年-2016年实现营业收入为29.36 亿元，31.13 亿元和32.75 亿元，同比增速分别为6.85%、6.02%和5.19%。光棒产能释放有利于公司毛利率改善，但运营商光纤招标价格下滑严重仍是主要负面因素，预计光纤光缆毛利率分别为23.5%、22%和22%，。 海底电缆：近海风电及油气开采有望释放需求，公司前期布局恰逢其时。预计2014 年-2016 年实现营业收入为 4.87 亿元、7.8 亿元和11.7 亿元，毛利率稳定在30%左右。 预计公司2014 年-2016 年实现营业收入分别为7.64 亿元、8.61 亿元和9.68 亿元，同比增速分别为12.83%、12.74%和12.4%，毛利率分别为22.73%、22.47%和22.91%。 投资建议：公司传统的光纤光缆和电缆业务将保持稳定增长态势，而分布式光伏和海缆则奠定公司中长期的可持续发展。不考虑非公开发行股票对股本的稀释，预计公司2014 年至2016 年归属母公司的净利润分别为6.87 亿元、8.43 亿元和10.02 亿元，同比分别增长30.45%、22.8%和18.84%；对应EPS 分别为0.97元、1.20 元和1.42 元，对应14 年动态PE 为14.2 倍，具备较高的安全边界，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：新能源补贴政策不及预期、光纤价格快速下滑等。 |
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