公司四季度实现营业收入23.78 亿元，同比增长2.3%，收入增速明显回落。这一收入表现虽低于我们的预期，但问题不大： 2013 年分季度的收入绝对额与产业在线的分季度总销量基本匹配。收入增速的波动更多地源于2012 年收入的波动。2012 年四季度收入大增44.4%，企业出货端开始明显恢复，基数较高； 应收账款三季度由7.51 亿元增至9.49 亿元，年末则回落至7.78 亿元，反映四季度的收入质量要好于三季度。 其中，2013 年下半年内销收入增长44.5%，出口收入下滑11.8%。受出口市场整体下滑和公司主动进行结构调整的影响，出口业务仍对公司整体收入形成拖累。 表观盈利能力的进一步提升受限，企业仍处于“练内功”阶段表观看，经过1 年多的调整，公司的盈利能力并未能持续提升： 分内外销看，公司的毛利率并未能实现进一步的提升； 再看“毛利率-销售费用率”指标，2012 年、2013 年该指标分别为10.43%、10.44%， 同比持平。 公司目前仍处于“练内功”状态。配合资产负债表来看，公司的实际盈利能力是有所提升的。 资产负债表：内部效率、盈利质量提升 应收、存货的有效控制，对上游占款增加，盘活老厂区闲臵房屋出租，退回原出让土地，大量购买理财产品等等，均反映出公司内部效率的提升。加快摊销，应付薪酬、递延所得税资产同比增加等则反映公司盈利质量的提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.82 元，0.96 元，1.11 元，对应目前股价分别为11 倍、9 倍、8 倍。公司的整体表现符合我们之前对美的系的判断，即能力的提升难于纠错，纠错能够在短期业绩上得到快速体现，但核心竞争力的养成则需要长期、持续的努力。洗衣机业务确实是美的系下恢复最慢的一块。不过，综合分析来看，我们认可公司在新战略道路上的持续努力，同时内部效率的提升已经得到体现，我们维持公司的“增持”评级。 风险提示：行业销量进一步下滑；行业竞争加剧 |
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