民爆行业龙头，通过增资收购四川国锂37.25%股份。民爆业务利润稳健增长，锂有望分享需求爆发式增长盛宴，给予“买入”评级。 有爆点：爆破业务稳健 民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比61%，雷管占比16%，爆破工程占比9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率40%以上，税后净利率20%左右，目前现金流非常充裕，负债率也处在15%的较低水平。 有“锂”念：锂业务成新的增长点 公司通过参与国锂定增获得国锂37.25%权益及控股权，成为国内一流的锂盐生产企业，并拥有国内三大锂辉石矿之一。国锂持有矿山含锂储量51.89 万吨，锂盐产能国内前三：电池级碳酸锂1800 吨，工业级碳酸锂2500吨，磷酸二氢锂2500 吨，氢氧化锂6000 吨，电池级锰酸锂200 吨。 需求爆发在即，国锂尽享弹性 我们预计碳酸锂供需紧张于2016 年出现。目前需求15 万吨（10 万吨传统行业，5 万吨电池）将随着电池需求增长而暴增（仅tesla 超级工厂就需要5 万吨），供给却因三大盐湖（占供给近60%）不能扩产而受限。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差，未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发，雅化受益明显。 给予“买入”评级 综合主业及锂业务非常保守的承诺利润，保守预计公司2013-2015 年EPS 为0.47/0.56/0.69 元，目前股价10.97 元，对应2013-2015 年PE 为23/19/16倍。考虑2016 年锂需求爆发公司恰好扩产完成，将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性，因此给予“买入”评级。 风险提示 短期小非减持；李家沟扩产速度低于预期；锂业供需差于预期等。 |
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