五粮液(000858) 4Q收入超预期，业绩今年3Q有望见底

2014-3-10 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 494| 评论: 0|原作者: 陈嵩昆,刘洋|来自: 东方财富网

摘要: 　　4Q 单季度收入55.5 亿，YoY-8.61%，超出市场预期：我们认为收入超预期原因：一是受年底业绩考核压力，部分核心大商 4Q 进货打款；二是公司4Q 要求经销商在领取返利的同时1:1 按返利再打款。预计去年全年五粮液销 ...

　　4Q 单季度收入55.5 亿，YoY-8.61%，超出市场预期：我们认为收入超预期原因：一是受年底业绩考核压力，部分核心大商 4Q 进货打款；二是公司4Q 要求经销商在领取返利的同时1:1 按返利再打款。预计去年全年五粮液销量1.2 万吨，下滑约 30% 。腰部价位的新品特曲与头曲销售情况较好，预计实现收入1.9 亿；
　　产品结构降级+市场投入加大，4Q 单季净利润下降59.3% ：下半年主推特曲等腰部产品导致结构降级，预计毛利率有所下滑，且兑现普五返利及新品推广、宣传使得费用投放力度加大，预计销售费用率显着上升；综合影响下，4Q 单季营业利润率下降24个百分点，单季净利润为8.69 亿，YoY-59.3%，单季净利率为15.65%，同比下降19.5 个百分点。
　　春节普五去库存超预期，强大的民间消费能力再次得到证实，高端酒新的市场空间得到验证：根据草根调研，9 月、12 月（春节前）五粮液的渠道库存都在6-12 个月，而春节后普遍在1-3 个月，且批发价有所上涨。因此春节期间五粮液消化了半年左右的库存，报表口径近100 亿（3、4 季度报表收入92亿）。综合茅台春节近百亿的销售，我们认为，春节大众高端消费市场容量近200 亿，完全承接了失去的政务消费，一线高端酒品牌将进入新的成长周期。
　　盈利预测及投资建议：在去年H1报表基数较高的情况下，预计今年3 季度公司有望见到业绩底，期待公司渠道价格体系的理顺与营销体制改革的进展带来下半年的爆发。预计13-15 年收入分别为247.1亿、247.1 亿和273.9 亿，YOY-9.2% 、0%和10.9% ；归母净利润分别为79.8 亿、75.7 亿和84.4 亿，YOY-19.7%，-5.0% 和11.5% ；EPS 分别为2.10 元、2.00 元和2.22 元，维持“买入”评级。