华策影视于2 月28 日公布了2013 年业绩快报，净利润增长21%，低于我们此前预测的30%。自业绩快报公布后，该股已回调20%左右（而上证A 股指数同期下跌3%），因市场担忧电视剧行业前景和华策的增长前景（因其核心业务高度依赖于电视台的发行许可费用）。我们会见了华策影视的管理层，会议要点总结如下：1. 2013 年盈利不及预期主要是由于电视剧《封神英雄榜》从75 集被缩减为50 集，因而收入贡献低于预期。管理层认为这属于一次性事件，将不会对其它电视剧产生影响。2. 华策正在积极向电影领域拓展。公司已成功获得《小时代》第三、四部的联合发行权，将于7 月份首映。《小时代》系列去年实现票房人民币8 亿元左右，我们认为续集也有良好表现潜质。3. 收入结构多元化。目前电视剧的发行许可收入占华策总收入的90%左右，公司计划在未来3-5 年内，实现发行许可收入占总收入50%-60%的比重，而其它收入来自艺人经纪/电影/广告等与内容相关的业务。4. 完成对克顿传媒的并表。华策影视已于2 月底完成了对克顿传媒的并表；公司年产电视剧1,000 集/市场份额15%，已巩固行业领先地位，而位居第二的企业市场份额仅为其一半。2013 年以来，华策还在探索与下游电视台合作等其他商业模式。 潜在影响 华策影视从2013 年以来一直加速扩张其价值链。我们看好公司重点关注内容、在全产业链获取价值以打造领先娱乐集团的策略。维持买入。 估值 我们将2013-15 年每股盈利预测下调7%-8%以反映电视剧业务收入/利润率的下滑，并相应地将我们基于 PEG 的12 个月目标价格下调7%至人民币38.09 元。 主要风险 电视剧/电影销售收入低于预期。 |
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