行业景气度依然高，收入及利润在12月均获得明显改善。2013年乳制品行业收入2831.6亿元，增长14.2%；利润总额增长12.7%，销量增长5.2%，单价提升9.0%。因去年上游原奶短缺造成的收入增速放缓和利润率下降在12月份均获得明显改善，12月行业收入增长32%，单价增长带来的利润率改善更显着，利润总额率在8月后持续提价，12月已回升至9.4%。 2月成本端压力开始减轻 。国内原奶价格在2月第二周已经企稳，最近两周出现小幅回落。目前一方面全球出口奶粉供应依然偏紧，新西兰奶粉产量在2013 Q4创新高后价格依然坚挺说明中国需求旺盛，进口价格依然高于国内说明国内仍存在供需缺口；另一方面国内前两个月大量囤积进口奶粉，加上自身供给在春季会回升，进口奶粉9月后产量将再创新高，进口价格若降至国内价格以下后国内价格将面临下行压力，而短期预计原奶价格将在现价左右波动。 提价滞后性助力2014年增长加速。预计2013年伊利收入增长12%，高端液态奶同比增长37%，占液态奶比重达到36%，2014年预计将达到42%；除了高端占比提升，公司还于4月、9月、12月分别对各类产品进行提价，合计提价幅度在10%左右，产品单价上升已超过销量增长速度。2014年原料紧缺缓解后，销量增长将会加快，提价效应也会体现的更充分，预计2014年收入增速将加速达到18%，其中液态奶增长18%，奶粉增长25%。原料企稳，单价提升下2014年毛利率回升，预计营业利润增长超过40%。 开启全球织网，学习海外技术储备新品。公司已将织网计划扩展至全球三大奶源区域澳洲、北美、欧盟。基地落户新西兰将加大对新西兰原料掌控并可能推出原装进口高端产品；通过和世界第二大牛奶公司美国DFA合作开启在美国原料布局；与意大利斯嘉达公司技术合作，其开发出使用利乐包的UHT奶、基于UHT派生的混合水果奶冻、微过滤UHT奶等；与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研发中心，在牧场管理、乳品生产和食品安全方面合作。 基本面向好，积极买入。预计2013-2015年EPS至1.51、1.75、2.25元，目前股价对应2014年仅20倍，建议积极买入。催化剂： 6月18日管理层股权激励解禁后释放业绩动力强；政策支持下伊利存在并购预期。 风险提示：原料价格涨幅超预期，费用率波动 |
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