受金价反弹影响，股价自1 月中低点反弹13%，对应2014/2015年P/E 54/59 倍。中期看，美国复苏与量化减量将对金价形成压力，锑下游需求明显好转仍需较长时间，将抑制股价进一步上升。 理由 辰州矿业2013 年实现收入51.1 亿元，同比上升8%；归属母公司净利润2.1 亿元，折合每股收益0.21 元，同比-62%，与快报一致。公司拟每10 股派发现金股利人民币0.5 元（派息率24%）。 评论：1）金、锑产量增加显着。公司2013 年金锑钨产量分别为1.16 吨、3.0 万吨及2086 标吨，同比+48%、+11%及-3%。但其中自产金占比下降9 个百分点导致公司自给率有所下滑。2）2013年黄金、钨精矿及锑锭均价同比-16%/+9%/-12%，虽然降本成果显着（单位成本同比-9%/-8%/-9%），但主营业务利润仍下滑28%。3）有效税率上升4 个百分点至18.5%。 金价近期出现反弹，但中期压力依然存在。年初以来，受美国经济数据不佳、新兴市场货币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响，金价累计涨幅超过10%。但中期来看，美国经济继续复苏，QE 减量逐步推进，都将对金价形成压力。维持14 年金价年均1260 美元/盎司不变，同比-11%，并将于1150-1350 美元/盎司的区间震荡。 钨价受收储影响有望小幅上涨，锑价短期难有起色。年初以来，受下游需求疲弱影响，钨价低位徘徊（-6%），近期五矿下调3 月钨精矿指导价格也令市场信心受挫。但预期的国储收货有望提供支撑。国内锑市延续低迷状态（-8%），采购商观望，而海外需求尚无显着回暖，短期价格难有起色。下调2014/2015 年钨和锑的年均价预测3%/2%和4%/2%，以反映低于预期的YTD 价格。 盈利预测与估值 下调2014/2015 年盈利预测约9%和8%至0.15/0.14 元。预计2014/2015 年金、锑与钨价格-11%/-5%、-6%/-2%与-4%/0%；三种产品产量同比增速为10%/10%、12%/12%与3%/3%。相应下调目标价10%至7.6 元（对应2014 目标 P/E 为50x），较目前股价仍有7%的下跌空间，同时下调评级至“中性”。 风险 金价超预期大幅反弹或下跌。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
