我们近期持续跟踪了茅台主流经销商的计划执行、库存和价格情况。 全国范围内中大型经销商普遍执行计划为5-7 月，大型经销商5 月份偏多，代表有河南副食、江苏苏糖等， 年度计划一般在60-100 吨。中型经销商一般计划执行到6-9 月，年度计划一般在10-30 吨。逻辑来看，3-5吨的专卖店执行计划不会低于中大型经销商。 目前的淡季茅台团购价格在900-920 元，适度回落10 元左右。批发价格一般在870 元，较2 月份回落10 元，我们认为这较为正常，价格的回落体现了淡季的正常销售，更为关键的是，这样的价格回落是经销商普遍提前执行计划并实际发货并在同比更低库存的情况下产生的。 为了茅台价格的稳定并满足不断增大的大众需求，茅台必须继续执行经销商自由弹性执行计划的权力，并且到今年3-4 季度，茅台必须继续放开对2015 年的计划执行权，并有必要放开999 元或其他价格的计划外配额增加的权力。否则茅台的价格将再次大幅度起落，不利于茅台持续转型大众消费，持续增加市场份额，并成为一个真正的大众高端巨头。 重申并深化茅台继续重大推介的核心逻辑： 1、茅台大众消费群转型是确定的，但是更是一个长期的过程，这其中品牌的渗透、渠道的渗透、价格体系的稳定和产能的有效供给需要同步推进。这一过程正在配合茅台的厂商关系重构、O2O 等现代模式导入、产能扩建等工作，增长具备长期可持续性。 2、茅台在大众需求主导的时代，将通过价格的持续稳定保证市场销量份额的稳定提升，预计从2013 年的40%提升到2016 年的50%。未来3年茅台的产能可以支撑27000 吨销量，支撑年度销量增长19%，假设在价格不变前提下，未来三年茅台的销量增速会逐步接近并超过19%。 3、茅台2014 年销量来源于茅台经销商之间竞争性稳价放量，争夺新老客户群，这一过程将是长期健康的，大众消费群将呈现几何级数增加。 继续强烈看好贵州茅台，维持“买入”评级： 维持2014 年EPS17.04 元，6 个月目标价214 元，维持“买入”评级。 |
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