公司业绩高增长符合预期。我们认为公司业绩增长主要是航空装备（ECU，军品为主）大幅增长；军品占比提升使得综合毛利率达到61%。 （二）军品业绩占比超50%，新产品即将贡献业绩 公司第一大客户销售额1.08 亿元（我们判断军品为主，收入占比25%）；我们认为公司原航空维修检测租赁业务毛利率维持在50%以上，2013 年航空维修检测租赁及研制业务收入增长60%，毛利率达62.5%，同比提升5.64 个百分点，主要由于军品研制业务大幅增长，军品制造毛利率很高；考虑到部分军品维修业务，我们判断军品业绩占比超50%。 2013 年，公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，储备研发与制造项目按研制节点有序推进，某型直升机绞车项目（2013 年上半年已经立项）已进入后期的研发阶段；某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014 年军品业绩占比将进一步提升。 （三）航空维修培训租赁齐发展，资金需求较大 公司在天津设立4 家子公司，从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作，对工装夹具进行设计加工，完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。 公司投资9528 万美元在新加坡建设航空培训基地。未来随着公司新加坡、天津培训基地的投入使用，公司将拥有15-20 台的航空培训模拟机。公司与四川力博共同出资1.7 亿元设立四川海特融资租赁有限公司。 2014 年公司新加坡航空培训基地及天津航空综合服务基地项目均处于基础设施建设阶段，对资金需求较大，将通过各种融资渠道予以解决。 投资建议 调高2014-2016 年EPS 至0.55/0.76/0.94 元，PE 为29/21/17 倍。公司为民营军工企业，与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较，与通用航空产业链平均估值相比，估值优势明显；维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、通航产业政策低于预期、增发解禁。 |
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