青岛合展仁洲公司：成立于2013年，注册资本1亿元，其中：合展（集团）有限公司持股60%，青岛仁洲控股集团持股40%。合展集团2004年在中关村成立，注册资本1亿元，北京合展嘉源投资公司持股70%，田功昌持股30%。田翠霞持有北京合展嘉源投资公司95%，田雪持股5%。 合展集团是集金融、新能源与资源、高科技、旅游开发等业务于一体的跨行业、跨部门、跨地区的大型企业集团，旗下拥有近五十家控股和参股公司。其投资开发的旅游项目主要是：青州庙子镇泰和旅游风景区；该项目投资数亿，建设了五星级酒店、别墅、酒楼、宾馆、俱乐部等为一体的山岳旅游综合体，被评为国家4A景区。 青岛仁洲控股集团由于海波和孔德洁两位自然人于2009年5月发起成立，注册资本3000万元，分别持股80%、20%。 云南神州天宇置业主业为房地产开发，控股股东为北京神州天宇投资集团（袁永忠持60%股权，赵松持股40%）。 2.三方合作，有助于优势互补，为国旅青岛公司的成功建设奠定良好的基础 国旅的优势在于：唯一的全国性免税运营商，拥有丰富的运营经验；并因此与全球众多品牌建立起的良好合作关系，拥有全球采购优势。国旅总社是国内最大的旅行社，渠道优势突出。 青岛合展仁洲公司的优势：民企体制，且拥有丰富的金融、能源、高科技、旅游行业的投资和开发经验。 云南神州天宇置业的优势：民企体制，拥有丰富的房地产开发经验。 3.三方合作将降低投资风险，消除市场疑虑 我们认为，国旅与上述两方合作，是件利好的事情：（1）通过优势互补，降低投资风险；（2）引入民企机制，有助于控制投资规模，提升投资效益；（3）降低项目投资带来的资金压力。 此次合作，说明公司在外延式扩张方面，思维是灵活的，头脑是冷静的；这将有效降低市场对于“无效投资”的担忧。 4. 继续重申“买入”，目标价50元 （1）按公司2014年经营目标，2014EPS 约1.55-1.6元，目前股价对应14PE仅22倍，估值风险不大。 （2）未来发展空间大，最主要来自免税政策调整，以及有税领域的拓展。免税政策调整，短期最大看点来自海南免税网上购物（将带来百亿级别的市场），当然还有限额和品类的调整，此外，开设进境店、市内店国人购物等政策也值得期待。有税领域包括：与各个跨境通平台的积极合作、机场有税业务拓展、海外零售业务拓展。 （3）暂不考虑政策调整带来的业绩影响，预计13-15EPS 1.35、1.65、2.00元（公司2014年经营目标：EPS 1.55-1.6元），目前14PE仅 22倍，安全性较高。非常值得买入，等待可能的利好政策落地；重申50元的目标价。 风险提示：免税政策调整预期存在落空的可能；突发事件。 |
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