预计公司2014-2015年的EPS分别为0.48、0.76元，对应目前股价的PE分 别为57.4X和36.4X。考虑到土壤修复政策不断升温，公司作为土壤修复业 务占比较大的企业，目前股价有一定的安全边际；同时公司药剂业务弹性大， 未来业绩有超预期的可能性，我们维持“推荐”的投资评级。 投资要点 土壤修复政策预期升温，药剂业绩弹性大： (1)行业政策不断升温：据悉土壤环境保护法已形成初稿，两会后土 壤污染数据也有望公布，且土壤行动计划有望年内出台，土壤行业的政 策不断升温。 (2)土壤修复工程：从利润率水平来看，公司土壤工程业务2013年主 要以重金属尾矿、废渣项目为主，2014年公司将重点开拓土壤修复项 目，毛利率有望回升；从项目情况来看，由于公司去年项目中标时间集 中在下半年，部分项目（比如郴州、衡阳常宁底泥治理等项目）还未完 工，后续公司也有望获得一定的订单。但从全国来看，土壤修复市场的 释放有一个过程，虽然行业政策在不断升温，但土壤修复市场今年爆发 性增长的可能性较小，预计2015年以后市场的启动速度将加快。 (3)药剂业务最具弹性：公司药剂目前产能8万吨/年，主要用于重金 属土壤修复和垃圾焚烧飞灰处理。由于药剂是土壤修复的核心，利润率 水平高于公司其他业务，因而其销量对公司业绩的影响较大。公司药剂 弹性大，后续销量需要看公司销售模式能否有所突破，比如在垃圾焚烧 飞灰药剂销售中，公司可以向具有垃圾发电设备生产能力的垃圾焚烧企 业购买设备，同时向对方出售药剂。 大气污染治理业务稳步发展：公司2013年大气污染治理订单较2012年有10%左右的增长。未来公司大气污染治理仍以火电为主，同时拓展钢 铁大气污染治理市场。 垃圾焚烧预计2015年开始贡献业绩：公司目前有衡阳和新佘两个垃圾焚烧项目，其中新佘项目去年年底已经开工，预计2015年下半年投产， 衡阳项目预计今年开工，2016年上半年投产。未来公司将深耕湖南和 江西市场，有望增加新的垃圾焚烧项目。 风险提示：土壤修复订单低于预期、药剂销售低于预期。 |
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