近日，公司7 亿元公司债获批，首期6 个月内发行（不低于总额50%），全部债券在24 个月内完成发行。 评论 公司债获批，外延扩张值得期待。在账面现金近10 亿，且负债率不足30%的情况下，公司获批发行7 亿公司债——资金用途值得关注。在股权激励完成后，管理层业务扩张动力强劲，我们看好公司潜在并购可能。 短期仍需面对铜价下跌冲击，下半年，在建项目进入投产期。1）一季度：危废处理产能增长有限，铜价持续下跌（同比降12%），预计业绩增长乏力。2）下半年，逐步进入投产期：粤北（55 万吨）和江门（20 万吨）危废中心逐渐投产，加上嘉兴、清远、龙岗等项目产能提升，带动危废处理产能提升40%，考虑时间加权后也提升22%。此外，我们密切关注潜在并购机会。 2015-16 年：基地投产加快，产能利用率是核心关注点。粤北、江门陆续投产。2016 年达产后，公司危废处理产能增至118 万吨，较目前产能（38 万吨）扩大210%，2015-16 年处理产能复合增速约为50%。产能利用率是推升公司业绩增速的核心。 估值建议 维持“中性”评级。目标价从35 元上调至39 元。维持原盈利预测，预计公司2013-15 年公司净利润2.1、2.4 和3.2 亿，同比增速-20%/15%/33%，EPS 为0.91/1.05/1.40 元。现有预测仅考虑存量业务：2014-16 年粤北、江门和龙岗处理中心陆续投产。 目前股价对应2013-15 年PE 为40x/35x/26x，估值高于行业平均水平。维持“中性”评级，建议密切关注公司债的发行和用途。 风险 1）在建项目进度低于预期；2）铜价大幅波动。 |
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