2013 实现收入5.4 亿元，同比增48%，归母净利润6900 万元，同比增20%，合EPS0.53 元。业绩符合预期。公布利润分配方案：每10 股转增3 股并派红利1.5 元。同时，预告2014 年一季度业绩同比增10%-30%。 工业水处理订单释放扩张推动收入规模快速增长。工业水处理收入增长约50%，其中给水处理和废水处理及回用业务分别大涨107%和75%，两项业务占比将近总收入一半。而传统主业凝结晶水处理仅小幅9%，收入占比从47%降至34%。 净利增速（20%）低于收入增速（48%）。源于：1）毛利率小幅下滑1 个百分点至28%。废污水处理及中水回用毛利率下滑5 个百分点。2）利息收入下降36%，与公司在手资金规模下降有关。3）资产减值和营业外收入等非经常性损益下滑约4 百万。 发展趋势 2014-15：在手订单充足保证业绩稳步增长。2013 年末，尚未确认收入的在手订单超过9 个亿，其中火电核电接近6 亿、市政1.5亿。并不包括近期中标的辽宁徐大堡核电凝结水精处理系统近8千万的项目。 以水为主线，多领域布局发展均衡。1）工业水处理：传统火电增长放缓背景下，核电新建项目有加速趋势，同时利用上市资金横向延伸业务进入石化、煤化工水处理领域。工业水处理业务主导地位不会改变。2）市政水处理：积极承接污水处理BOT 并延伸产业链至污泥焚烧处理领域（如：登封新城污水BOT 及南京污水厂污泥处臵），未来随经验积累有望持续做大规模。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计公司2014-15 年归母净利0.87 亿元和1.06 亿元，同比增26%/22%，合EPS0.67 元和0.82 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”。目标价27 元。公司未来以水处理为主线，多业务布局的发展思路清晰，管理层经营策略稳健。火电市场地位稳固，核电新建项目加速，煤化工、污泥处臵等水处理业务发展空间较大。 当前股价对应2014-15 年P/E 分别为35x 和29x，估值属于行业平均水平。 |
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