点评： 豆浆机行业销售下滑，其他类产品增长。豆浆机行业连续多年下滑，根据产业在线数据显示2013 年豆浆机行业销售2361.6万台，同比下降8.3%，高于2012 年的下滑幅度3.4%。其他类产品的销售收入保持较稳定的增长，除电磁炉同比下滑外，食品加工机（以豆浆机为主）同比小幅增长5.44%，而2012 年增速则是-18.13%，营养煲同比增长18.87%，西式小家电同比增长75.52%。公司创新能力支撑公司从“豆浆机”向“全品类料理小电”的品牌转型，食品加工机的收入占比继续下降2.24 个百分点，公司收入构成持续优化。 业绩逐季改善，四季度销售收入、净利增速明显加快。公司四季度营业收入为15.65 亿元，同比增长23.84%，远超二、三季度的增速8.1%和6.39%，主要得益于四季度电商销售增快和营养煲等产品保持稳速增长。公司四季度归属上市公司股东的净利润为6196 万元，同比增长17.14%，同为2013 年单季度的最快增速。 受公司产品构成变化影响，毛利率小幅下降。2013 年公司毛利率为33.39%，同比下降0.66 个百分点，其中食品加工毛利率下降0.16 个百分点，营养煲下降0.52 个百分点，电磁炉下降1.89 个百分点。2013 年公司净利润率为10.7%，同比提高0.3 个百分点，主要由于管理费用率和销售费用率的下降，分别下降了0.46 个和0.24 个百分点。 以厨电为核心，探索建设互联网平台，重点扶持新业务以推进多元化战略发展。公司以厨电为核心，为克服豆浆机行业的下滑，重点扶持发展豆业、净水和大厨电等新业务领域，目前公在司电磁炉、开水煲、电压力锅、电饭煲等传统小家电产品的市场份额逐步扩大、稳居行业前三。同时公司不断开拓电商渠道推广，双十一公司在天猫单日销售近亿元，公司并通过网络首发推广快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲等新产品。 盈利预测及评级：公司坚持以厨电为核心的多元化发展，不断探索网络化销售平台，将不断减轻豆浆机行业下滑对公司业绩的负面影响，公司的收入和净利将保持改善性增长。今年上半年预计“ONE CUP”豆浆机将正式投入市场，将带动公司豆浆机业务恢复增长，豆料收入预计将有快速增长，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.7 元、0.79 元、0.87 元（前次预测2014、15 年EPS 为0.68、0.73 元），对应2014/3/10 股价11.32 元的动态PE 分别为16x、14x、13x，继续维持公司“增持”评级。 风险因素：ONE CUP 市场反响低于预期。 |
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