支撑评级的要点 公司 2013年水泥及熟料综合销量为1,898.2万吨，同比增长28.15%；混凝土销量为93 万方，同比增长55.14%。其中，第四季度水泥熟料综合销量为512万吨，同比增长30.9%。2013 年公司新增水泥产能500万吨，总水泥产能达到2,600 万吨；新增商砼产能240万方，总产能达505万方。 我们测算公司2013 水泥及熟料平均不含税销售价格为289 元/吨，同比上涨29 元/吨；综合吨毛利87 元，吨净利为28 元，同比分别上升30 元和17 元。受价格上涨拉动，吨水泥盈利能力提升。2013 年宝兰、兰海等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用，价格同比有明显提高，四季度虽然进入传统淡季，但由于天气较好以及工程项目年底赶工期的原因，水泥需求较为旺盛，水泥价格维持稳定。 公司 2013 年期间费用率同比减少2.2 个百分点至17.7%，其中销售费用率同比下降0.4 个百分点至4.7%，管理费用同比减少0.2 个百分点至8.2%；财务费用同比下降1.6 个百分点至4.8%。 公司 2013 年计提减值准备2.4 亿元，主要是对部分固定资产以及部分商誉计提了减值准备。 评级面临的主要风险 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。 估值 我们对公司2014-2015 年的每股盈利预测调整为0.825和1.032元，16年预测为1.268元，目标价由8.00元下调至7.60元，对应2014年9倍市盈率，继续维持谨慎买入评级。 |
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