华孚色纺(002042) 当前处于未来3年股价底、业绩底阶段

2014-3-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 615| 评论: 0|原作者: 马莉|来自: 东方财富网

摘要: 　　新的股权激励推出时机恰当。公司前日发布公告拟定增3000 万份股票期权（首次向80 位高管及核心技术人员授予2700 万股，行权价4.43 元/股）；要求（1）以2013 年为基准年，2014、2015、2016年营收增速分别不低于1 ...

　　新的股权激励推出时机恰当。公司前日发布公告拟定增3000 万份股票期权（首次向80 位高管及核心技术人员授予2700 万股，行权价4.43 元/股）；要求（1）以2013 年为基准年，2014、2015、2016年营收增速分别不低于10%、20%、30%；（2）以2013 年（1.34亿）为基准，2014、2015、2016 年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。考虑4.43 元授予价，为切实达到激励目标，此次行权条件可实现性强。
　　基于产量、吨盈利水平，华孚色纺当前处于业绩底阶段。华孚色纺色纺纱销量从2010 年9.29 万吨增至2013 年的15.13 万吨、产量增加63%，但公司2013 年净利润只有2 亿、相当于2010 年54%。产量大增和净利润大幅萎缩背后是吨盈利水平的大幅下降：公司2010年吨毛利、吨营业利润分别为8200、4500 元，而2013 年分别为4800、620 元；即使2009 年相对温和的环境下，公司的吨毛利、吨营业利润分别为6000、2400 元。一旦满足吨盈利水平回归至正常水平条件，考虑到50%+的产能扩张，华孚色纺的业绩将呈现出巨大弹性。
　　预计未来棉价走势有利于华孚吨盈利适度恢复。基于需求基础上的棉价走势、库存、内外棉价差是影响吨盈利能力的主要因素，我们判断国内棉价走势先稳、中跌、后回升，国际棉价走势先跌、后震荡；国内外棉价差必然收窄。除短期棉价预期可能走跌偏利空外，市场化下内外棉价差收窄必然有利于吨盈利能力向正常水平恢复。
　　维持对公司推荐评级。华孚色纺当前股价4.40 元、36.7 亿总市值，对应2013PE18 倍、2014 年PE11 倍（预计2014-2015 年收入分别为：68.76、74.93 亿，净利额分别为：3.22、3.71 亿，同比分别增61.0%、15.0%，对应EPS 分别为0.39 元、0.44 元），我们认为当前处于公司股价底、业绩底阶段，尤其值得绝对收益者关注。
　　风险因素在于：2013-2015 年是百隆东方产能较快扩张期，基于消费环境的不确定性，其价格政策对公司业绩影响存在不确定性。

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