公司2013 年业绩增速低于收入增速，我们认为主要由于综合毛利率下滑2.6 个百分点至33.2%。公司占收入比重95%的农牧及农副产品加工机械业务毛利率下滑3.3 个百分点至34.2%，主要是由于玉米机销售量从2012 年的1000-1100 台大幅增长至2013 年的1600 台以上，而玉米机的毛利率低于青贮饲草料收获机械等产品，使得整体毛利率下滑。随着通辽基地的投产和成本降低、高利润新产品推出，未来毛利率将回升。 一季度为公司业绩淡季，公司60%以上业绩集中于第三季度。2014年一季度业绩预增5-15%基本符合预期，我们预计二季度开始将提速。 （二）通辽基地再造一新“新研”；将加强中亚出口 公司通辽基地项目计划总投资4.1 亿元，预计年产各类农牧机械3000 台（套），其中玉米机2500 台；预计可实现收入10 亿元以上。预计2014 年下半年开始投入运营，全部项目于2016 年10 月底前建成。 该项目是公司首次在新疆以外进行产业化规模扩张，将提升产品规模和附加值，降低物流成本和生产成本；相当于再造一个新“新研”。 公司还将通过国家层面与中亚经贸往来，以及霍尔果斯口岸的实际情况，将重启中高端农机展示与交易中心项目的建设，加强对中亚出口。 （三）新产品不断推出；未来不排除实施产业并购 公司喂入量为8 公斤/秒的大型玉米籽粒（小麦）联合收获机、第二代青贮饲料收获机等新产品将为完善产品链及更新换代做出突出贡献。 公司年报明确指出“2014 年，公司将力争实施再融资获得资金支持，不排除在行业寻找优质企业实施产业并购，增加公司新的增长点”。我们认为公司未来可能进一步丰富玉米机型号、迈向其他类型农机“新蓝海”。 投资建议 公司受益农业现代化，大型高端玉米机显着受益东北地区需求高增长。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.97、1.24 元，PE 为24、18、14 倍；如外延式增长获突破，预计2014-2015 年业绩可能明显增厚。维持推荐。风险：玉米机补贴、外延增长低于预期；玉米产区灾情风险。 |
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