四维图新(002405) 业绩低于预期车联网业务进展明显

2014-3-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 496| 评论: 0|原作者: 边铁城,肖金德|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩低于预期，第四季度业绩有所改善。2013年公司营业收入与2012年相比增长了14.0%，在消费电子业务收入大幅下滑的情况能够实现增长主要因为本期报告新合并了公司通过增资控股的中寰卫星导航通信有限公司（该公 ...

　　业绩低于预期，第四季度业绩有所改善。2013年公司营业收入与2012年相比增长了14.0%，在消费电子业务收入大幅下滑的情况能够实现增长主要因为本期报告新合并了公司通过增资控股的中寰卫星导航通信有限公司（该公司2013年的营业收入为1.17亿元）。尽管如此，但2013年公司归属于上市公司股东的净利润同比大幅减少，低于我们前期预测数据。2013年第四季度营业收入与上年同期相比大幅增长39.6%，归属于上市公司股东的净利润与前三季度和上年同期相比均有明显改善。
　　车联网业务进展明显。2013年公司导航地图销售收入同比下降13.01%，其中来自车载导航领域收入同比增长9.6%，主要得益于公司德系汽车客户产品销量提升，但来自诺基亚的销售收入大幅下降使得消费电子领域收入继续大幅下滑，同比减少68.53%。可喜的是，动态交通信息服务、车联网、行业应用及在线服务等业务继续保持快速发展的势头，同比分别增长21.0%、40.92%和39.26%。车联网业务布局有较大进展，不仅增资控股了中寰卫星导航通信有限公司，同时与国机汽车合资创立了北京图新智胜信息技术有限公司，为车联网业务快速发展奠定了基础。
　　毛利率下降和费用率上升导致盈利水平下降。2013年公司综合毛利率为79.03%，与上年同期相比下降了4.8个百分点，主要原因是导航电子地图销售收入比重下降和毛利率下降。2013年公司管理费用率和销售费用率分别为67.02%和10.55%，比上年同期分别上升了4.3和3.2个百分点，除并表因素外广告展览、资产摊销、房租水电装修费等费用增长相对较快。
　　盈利预测及评级：2013年来自诺基亚销售收入规模较小，未来其对公司营收变化影响较小，而宝马等德系汽车销售快速增长将会带动导航地图销售收入较快增长，同时车联网、动态交通信息服务等业务有望保持快速发展，因此我们预计2014年公司业绩有望实现较快增长，但由于费用增加和毛利率下降我们下调2014和2015年盈利预测。我们预计2014-2016年公司的每股收益分别为0.18元（原预测0.29元），0.25元（原预测0.36元）和0.32元，最新收盘价对应的PE分别为86倍、62倍和49倍，尽管估值相对较高，但考虑到车联网业务具有良好发展前景和公司的国企优势和改革预期，因此维持“增持”评级。
　　风险因素：车联网市场需求不及预期；费用增长太快。